金禾实业(002597)更新报告-热点问题系列报告四:为什么我们认为关税不会影响三氯蔗糖出口?

证券研究报告 | 公司更新 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金禾实业(002597) 报告日期:2024 年 11 月 11 日 热点问题系列报告四:为什么我们认为关税不会影响三氯蔗糖出口? ——金禾实业更新报告 投资要点 ❑ 导语:中国对美实际出口敞口较小,美国加征关税可能性较小。 ❑ 热点问题一:中国出口的三氯蔗糖对美敞口有多大? ❑ 我们认为:直接出口对美敞口达到三成,发达地区出口占比达到六成。美国是中国三氯蔗糖出口的最大需求国,24 年前三季度对美出口占比达到 34%,欧洲和亚洲分别进口约 20%和 24%的三氯蔗糖,消费主要来源于发达国家,贡献约六成的进口量。三氯蔗糖出口维持较高增速,2017-2023 年 CAGR 达到 20%,亚洲地区的消费增速增长显著,2017-2023 年 CAGR 达到 31%。 ❑ 热点问题二:美国三氯蔗糖消费结构是怎么样的? 我们认为:美国存在较多的三氯蔗糖转口贸易业务,泰莱工厂基本能够满足美国需求,预计 2017-2024 年美国的表观消费量的 CAGR 为 5%。虽然美国每年从中国进口大量的三氯蔗糖,但其也存在较大规模的转口贸易业务并获得贸易顺差,结构上来看美国三氯蔗糖出口结构基本和中国类似,美洲、欧洲和亚洲是需求的核心来源。泰莱在美国拥有三氯蔗糖生产工厂,根据我们的测算,23 年泰莱的三氯蔗糖不含税价格和成本约为 50.6 万元/吨和 38 万元/吨,是国内目前产品价格的两倍(24 万元/吨),预计 24 年美国三氯蔗糖的表观消费量将达到 4241 吨,2017-2024 年 CAGR 为 5%。 ❑ 热点问题三:美国加征关税会对于中国出口的三氯蔗糖带来多少影响? 我们认为:中国对美终端出口三氯蔗糖敞口较小,且美国对三氯蔗糖加征关税可能性较小。根据我们的测算,23 年美国终端需求对华三氯蔗糖敞口约为14%,24 年前三季度下降至 6%,如果美国对华加征关税,短期内可能会影响中国出口至美国三氯蔗糖减少,但对于实际的终端需求影响有限,长期来看反而有利于国内企业绕过美国贸易商,直接获取海外高价需求。并且美国加征关税的目的是促进制造业回流,在泰莱三氯蔗糖产品的价格和成本都远高于中国产品的情况下,泰莱扩产可能性较小,即便加征 70%关税,中国产品相较于泰莱仍有价格优势,且美国加征关税不利于本国三氯蔗糖贸易业务,我们认为美国对于三氯蔗糖加征关税的可能性较小。 ❑ 盈利预测与估值:公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的,甜味剂产品需求高增速,涨价后景气度有望维持,定远二期构建平台化业务延伸,看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头,业绩中枢有望向上。由于前三季度三氯蔗糖价格下跌幅度较大,对于公司盈利产生较大影响,因此我们下调24 年盈利预期,预计 2024-2026 年归母净利润为 6.44/13.77/15.15 亿元,当前股价对应 PE 为 22.13/10.34/9.40 倍,维持“买入”评级。 ❑ 风险提示:重点产品涨价持续性不及预期、海外需求大幅下滑。 投资评级: 买入(维持) 分析师:任宇超 执业证书号:S1230523100005 renyuchao01@stocke.com.cn 研究助理:邹骏程 zoujuncheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ¥24.98 总市值(百万元) 14,237.98 总股本(百万股) 569.98 股票走势图 相关报告 1 《三氯蔗糖涨价带动业绩环比增长,看好价格上涨和持续性》 2024.10.31 2 《金禾实业热点问题系列报告三:如何看待安赛蜜涨价的高度、持续性和主力产品均涨价的业绩弹性?》 2024.09.13 3 《业绩符合预期,如何看待三氯蔗糖的涨价高度、可持续性和业绩弹性?》 2024.08.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,311 5,797 7,484 8,436 (+/-) (%) -26.75% 9.15% 29.10% 12.72% 归母净利润 704 644 1,377 1,515 (+/-) (%) -58.46% -8.61% 113.92% 10.06% 每股收益(元) 1.24 1.13 2.42 2.66 P/E 20.22 22.13 10.34 9.40 资料来源:浙商证券研究所 -26%-16%-6%4%13%23%23/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/11金禾实业深证成指金禾实业(002597)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 热点问题一:中国出口的三氯蔗糖对美敞口有多大? ............................................................................ 4 2 热点问题二:美国三氯蔗糖消费结构是怎么样的? ................................................................................ 6 3 热点问题三:美国加征关税会对于中国出口的三氯蔗糖带来多少影响? ............................................ 9 4 风险提示 ...................................................................................................................................................... 11 金禾实业(002597)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 表 1: 进口中国三氯蔗糖的国家和地区统计:美国是中国三氯蔗糖最大的需求国,亚洲需求保持较快增速 ...................... 4 表 2: 三氯蔗糖的主要消费力来源于发达国家和地区 ................................................................................................................. 5 表 3: 相较于 2017 年,美国和欧洲的三氯蔗糖消费量占比下降,亚洲尤其是南亚地区需求占比出现较大增长 ................ 5 表 4: 虽然发达地区仍占据 6 成以上的三氯蔗糖消费量,但发展中地区的三氯蔗糖消费量上上趋势较为显著 .................. 5 表 5: 欧洲的过去

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综合
2024-11-18
浙商证券
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