调味发酵品行业深度研究：Q3收入增长环比提速，成本下行逻辑持续演绎

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 调味发酵品 证券研究报告 2024 年 11 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《调味发酵品-行业深度研究:业绩平稳增长，激励计划显信心&成本下降释放弹性》 2024-09-24 2 《调味发酵品-行业专题研究:业绩稳健增长，分红率提升&激励计划彰显信心》 2024-05-24 行业走势图 Q3 收入增长环比提速，成本下行逻辑持续演绎 Q3 收入稳增长，利润增速高于收入增速 业绩：Q3 收入增长环比提速，利润增速高于收入增速。调味品行业 24Q3营收和归母净利润分别为 164.15/25.78 亿元，分别同比增长 9.55%/15.25%，增速较 23Q3 同+3.34/+9.44pct，其中 24Q3 营收增速环比提升 4.85pct。费用：24Q3 费投收缩，竞争态势有所收敛。2024Q3 调味品行业销售费用率/管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.77%/3.55%/-0.40% ， 同 比-0.15/-0.23/+0.47pct。24Q3 销售费用率同比/环比均有下降，我们预计主要调味品企业销售费用投入收缩，竞争态势或有收敛。盈利能力：成本下行逻辑持续演绎，24Q3 利润率提升。2024Q3 调味品行业毛利率和净利率分别为 33.06%/15.92%，同比+1.30/+0.85pct。随着原材料如大豆、食用油、白砂糖等价格持续下行，24Q3 调味品行业毛利率保持上行趋势。 成本下降带来利润弹性，关注健康和复调赛道 需求：餐饮仍在增长通道，增速较 24Q2 放缓，消费需求处于弱增长（客单价下降）现象仍存，特别是大众餐饮增速显著快于高端餐饮，我们认为行业竞争仍存，大众消费恢复背景下，结构性机会仍存。成本：全年来看，原材料价格整体有望较 2023 年下降，利润弹性有望得以释放。行业特征：1）购买渠道多元化，线上渠道增长较快，主要调味品企业线上增速均快于线下增速，布局越来越全面。2）美味仍为最高需求，健康需求逐步体现。3）便捷与美味共振，复调/下饭酱方兴未艾。 投资建议：整体看 24Q3 业绩稳健增长，增长环比提速，利润弹性持续释放。展望全年，我们认为需求或平稳，大众消费持续复苏，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们建议关注 3 条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或享改革红利：涪陵榨菜；3）享受复调红利：天味食品。 风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2023-112024-032024-07调味发酵品沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 调味品：Q3 收入增长环比提速，成本下行逻辑持续演绎 ...................................................... 4 1.1. Q3 收入增长环比提速，利润增速高于收入增速............................................................... 4 1.2. 24Q3 费投收缩，竞争态势有所收敛..................................................................................... 5 1.3. 成本下行逻辑持续演绎，24Q3 利润率提升 ...................................................................... 7 2. 成本下降带来利润弹性，关注健康和复调赛道........................................................................... 8 2.1. 成本下降叠加需求弱复苏，看好全年弹性......................................................................... 8 2.2. 调味品细分赛道表现............................................................................................................... 10 3. 主要调味品企业业绩一览................................................................................................................. 12 3.1. 海天味业：业绩稳健增长，经营趋势向上....................................................................... 12 3.2. 中炬高新：Q3 环比改善，期待全年业绩达成 ................................................................ 13 3.3. 千禾味业：业绩有所承压，期待后续改善....................................................................... 13 3.4. 天味食品：业绩稳增长，全力冲刺股权激励目标 ......................................................... 14 3.5. 日辰股份：餐饮保持高增，降费提升盈利能力 .............................................................. 14 3.6. 宝立食品：业绩略低于预期，C 端有所恢复 ................................................................... 14 3.7. 涪陵榨菜：业绩稳健增长，成本红利凸显....................................................................... 15 3.8. 安琪酵母：业绩增势喜人，看好全年目标完成 .............................................................. 15 4. 投资建议 ............