铀行业专题报告：AI时代的关键资源品，全球核电复兴，铀矿景气反转

AI时代的关键资源品，全球核电复兴，铀矿景气反转--铀行业专题报告请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告|行业专题海外2024年11月15日证券分析师姓名：郑嘉伟资格编号：S1350523120001邮箱：zhengjiawei@huayuanstock.com证券分析师姓名：于炳麟资格编号：S1350524060002邮箱：yubinglin@huayuanstock.com联系人姓名：郑冰倩资格编号：S1350124050014邮箱：zhengbingqian@huayuanstock.com报告要点◼AI缺电引发云厂商竞相布局核电资产,新一轮核电复兴带动天然铀需求旺盛➢AI浪潮下美国电力供应趋紧，核电获得云厂商青睐。据JLL，2023年底美国在建数据中心规模达5.3GW，规划在建规模达22.2GW，根据CEG，2022年美国数据中心电力需求占总电力需求的比例约为2.5%，2030年将提升至6.5%~7.5%，但美国电力供给增长缓慢，同时可再生能源占比提升导致电力供应稳定性下降，缺电风险逐渐加剧。核电基于稳定可靠、低碳环保等特性，更受云厂商青睐。微软、亚马逊支付显著溢价获取稳定核电供应，2024年9月微软与CEG签订了为期20年的电力购买协议，微软将从更新后的工厂购买能源，电价约为114美元/MWh，远高于目前核电电价水平。➢全球核电开启高景气周期，级别有望对标七八十年代的后石油危机，天然铀需求平稳上行。根据WNA数据，目前全球核电装机量为396GW，对应全年铀需求约6.75万tU，2023年COP28会议22个国家签署2050年三倍核能宣言。根据WNA中性预测，2040年全球核电装机容量将达到686GWe，对应2025~2040年平均新增装机约18GW，全球反应堆铀需求预计增至12.99万tU。◼天然铀供给集中度高，一次供给增量有限，二次供给逐步衰减➢天然铀行业集中度较高，低成本铀矿资源相对稀缺。铀资源总储量充足，足够支持核电长期持续使用，根据NEA，目前开采成本低于260美元/kgU的铀资源可使用130年，但开采成本低于80美元/kgU的铀资源仅可使用约30年，成本低于40美元/kgU的铀矿仅占全球总可采资源的不到10%，且低成本铀矿主要来自于哈萨克斯坦。铀矿产出集中度也极高，2022年全球铀产量4.94万吨，哈萨克斯坦占比43%，前五大铀生产国产量约占总量的85%。➢一次供给增量有限，二次供给逐步衰减。新增一次供给方面，由于2015年开始天然铀勘探停滞，中短期新矿山落地相对有限，矿山重启是短期供给增长的主要来源，中长期看存量矿山面临退役压力；二次供给在过去一段时间占据主导，但由于长期一次供给不足，二次供给已经逐步衰减，占比下降。2报告要点◼中长期供需缺口或将放大，五大因素推动天然铀价格中枢上行➢三大环节未来可能都将出现供不应求的情况。1）天然铀环节：短期看天然铀维持供求紧平衡，潜在地缘政治冲击可能主导供求失衡，中长期供需缺口或将放大。2）铀转化环节：根据WNA预测，目前全球产能已经难以满足当前需求，到 2040 年，缺口可能达到约30000吨铀。3）铀浓缩环节：短期供过于求但地域不平衡，产能主要集中在俄罗斯，地缘政治因素冲击可能导致欧美国家出现供不应求。➢五大因素推动天然铀价格中枢上行。1）天然铀占核电总成本比例10%左右，而电力仅占AI云业务总成本20%左右，铀原料涨价对下游敏感性极低；2）主要供给国哈萨克斯坦矿物开采税调整，提升成本同时抑制供给增量；3）地缘政治因素引发供需失衡，美国对俄罗斯实施低浓缩铀禁运，加强美国本土的低浓缩铀产能建设，预计导致短期本土铀浓缩供不应求；4）长协迎签订潮，现货价格上涨拉动长协再签订价格上涨，长协价格上涨同样为现货价格提供底部支撑；5）SMR（小型反应堆）天然铀单耗明显提升，拉动中长期天然铀需求。◼标的梳理：围绕四条主线布局，建议关注受益价格长周期上行的铀矿龙头标的，以及受益美国本土核燃料建设的弹性标的➢主线一：哈萨克斯坦天然铀产量占全球40%以上，KAP主要销售地为中国和俄罗斯，未来西方国家铀供应可能面临短缺，美国本土天然铀企业预计享受高成长溢价，建议关注UUUU、UEC；➢主线二：近年来美国持续推进本土核燃料供应链建设，铀浓缩是核心环节，美国至2028年完全限制进口俄罗斯低浓缩铀，中长期看LEU是核心受益标的；➢主线三：随着中长期铀矿供需关系转变，天然铀长协现货价格上涨，铀矿龙头企业U3O8实际售价上升带动单位利润上升，建议关注CCJ、KAP；➢主线四：现货价格较长协价格波动率更大，建议关注价格敞口品种SPUT、YCA；以及看好铀行业前景以及全球核能需求增长的长期产业投资者，建议关注URA。◼风险提示：核电复兴不及预期，铀矿重启超预期，龙头企业产量超预期。3主要内容1. AI缺电引发云厂商竞相布局核电资产2. 全球开启核电复兴，天然铀需求旺盛3. 天然铀供给集中度高，一次供给增量有限，二次供给逐步衰减4. 中长期供需缺口或将放大，五大因素推动天然铀价格中枢上行5. 铀行业标的梳理：铀矿景气上行+美国重建核燃料供应链6. 风险提示1.1 EIA预测数据中心、加密货币及AI全球耗电快速增长◼在线性增长的假设下，EIA预测2026年全球数据中心、AI和加密货币的电力需求将超过800TWh，相比2022年的460TWh接近翻倍，其中AI数据中心电力需求将达到90TWh。•EIA预测全球数据中心的电力需求可能在2026年前翻倍。根据EIA数据，2022年全球数据中心、加密货币和人工智能（AI）共消耗约460 TWH的电力，约占全球总电力需求的2%。数据中心是支持数字化的重要基础设施，与供电基础设施相辅相成。随着数据量的不断增加，需要扩展和发展数据中心来处理和存储这些数据。数据中心行业的未来趋势复杂多变，技术进步和数字服务快速发展。根据部署速度、效率提升范围、以及人工智能和加密货币趋势，EIA预计到2026年，数据中心、加密货币和人工智能的全球电力消耗将达到620至1050TWh之间，中性情况下需求将超过800TWh，相比2022年的460TWh接近翻倍。图：全球发电量及用电量情况（TWh）资料来源： EIA、wind、华源证券研究图：2019-2026年全球数据中心、AI和加密货币的电力需求05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023总用电量总发电量51.1 Semianalysis 预测2026年AI数据中心电力容量达到40GW◼EIA的预测可能相对保守，Semianalysis预测2026年AI数据中心电力容量达到40GW,对应每年约350TWh•Semianalysis根据其对于Hyperscaler的跟踪，预计到2030年，AI将推动数据中心用电量占全球发电量的4.5%。•根据semianalysis预测，全球数据中心关键IT电力需求将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中AI数据中心将消耗约40GW（相