百济神州(688235)NONGAAP口径下持续盈利，核心在研管线临床数据优异

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百济神州（688235） 证券研究报告 2024 年 11 月 13 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 175.73 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 115.06 流通 A 股股本(百万股) 115.06 A 股总市值(百万元) 20,218.66 流通 A 股市值(百万元) 20,218.66 每股净资产(元) 17.51 资产负债率(%) 40.84 一年内最高/最低(元) 207.98/98.50 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523120003 caowenqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百济神州-公司点评:2024Q2 公司业绩表现超预期，实现非 GAAP 经营利润盈利》 2024-08-15 2 《百济神州-年报点评报告:泽布替尼海外销售增长超预期，在研药物临床试验稳步推进》 2024-05-25 3 《百济神州-季报点评:核心产品美国市场处于高速放量期，我们再次上调全 年销售预期》 2023-11-28 股价走势 NON-GAAP 口径下持续盈利，核心在研管线临床数据优异 事件： 近日公司发布 2024 年第三季度主要财务数据：2024 年前三季度总收入26.82 亿美元，同比增长 47%，净亏损 4.93 亿美元，同比减亏 4%；2024第三季度总收入 10.02 亿美元，同比增长 28%，净亏损 1.21 亿美元，同比由盈转亏，主要因为非经营收益减少。2024 第三季度经调整营业利润达6560 万美元，连续两个季度实现非 GAAP 经营利润盈利。 销售管理费用率逐季降低，连续两个季度实现 NON-GAAP 经营利润盈利 2024 Q3 研发费用为 4.96 亿美元，研发费用率为 50%，同比减少 8 pct，环比略增 1 pct。2024 Q3 销售及管理费用为 4.55 亿美元，对应费用率为 45%，同比减少 1 pct，环比减少 3 pct。公司降本增效，经营效率进一步提升。经调整后 2024 Q3 研发费用为 4.06 亿美元，研发费用率为 40%，同比减少 10 pct，环比减少 1pct;经调整后 2024 Q3 销售及管理费用为 3.81 亿美元，对应费用率为 38%，同比和环比均减少 1 pct。与 GAAP 指标相比，2024Q3经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去 4767 万和 6693 万美元的股权激励成本以及 4296 万和 748 万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了 7.8 万的无形资产摊销费用。 2024Q3 核心品种泽布替尼美国区环比有增长，欧洲区保持环比快速增长 2024 Q1-Q3 泽布替尼全球销售收入 18.16 亿美元，同比增长 107%；2024Q3收入 6.9 亿美元，同比增长 93%，环比增长 8%。2024Q3，分地区来看，美国地区继续维持高增长速度，收入 5.04 亿美元，同比增长 87%，环比增长5%，主要受益于其在 CLL 的新患者起始治疗中继续获得更多市场份额；欧洲地区收入 0.97 亿美元，同比增长 217%，环比增长 20%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额增加。 替雷利珠单抗在市场销售额持续增长，持续扩张全球版图 2024 Q1-Q3 替雷利珠单抗总收入为 4.66 亿美元，同比增长 13%；2024Q3为 1.63 亿美元，同比增长 13%，环比增长 3%。2024 年 6 月 30 号之前获批的 HCC、GC/GEJ、ES-SCLC 适应症均参与 2024 年医保目录谈判。此外，2024 年 10 月，替雷利珠单抗在中国新获批联合含铂化疗新辅助治疗、并在手术后继续本品单药辅助治疗 NSCLC 适应症。并在巴西、新加坡、泰国和以色列新获批 NSCLC、ESCC 等多个瘤种适应症。 Sonrotoclax、BGB-16673 在血液肿瘤中临床试验数据优秀 BGB-16673 关于 R/R CLL/SLL（且必须接受过 cBTKi）的三线治疗 I 期临床试验 CaDAnCe-101 的数据将在 2024 ASH 年会上公布，摘要显示整体 ORR 为78%。CR/CR 伴不完全血液学恢复率为 4%，mTTR 为 2.8 个月。在 200mg剂量组中，ORR 为 94%（15/16），包括两例 CR。 此外，还将在 2024 ASH 年会上公布 Sonrotoclax 联合泽布替尼一线治疗 CLL的 I 期临床 BGB-11417-101 的试验数据，摘要显示该疗法具有高 MRD 清除率，以及良好的耐受性，整体 ORR 为 100%，CR 在 Sonrotoclax 160mg 组和320mg 组中分别为 41%和 42%，两组的 mTTR 均为 2.6 个月。 盈利预测与投资评级 考虑到公司收入增长超预期，我们将 2024-2026 年收入从 256.99、325.87、392.87 亿元上调至 265.03、338.04 和 410.11 亿元；将 2025-2026 年归母净利润从-3.03 亿元、11.97 亿元上调至-0.54、14.03 亿元。考虑到多个在研项目推进至临床开发关键阶段，将 2024 年归母净利润从-32.17 亿元下调至-40.01 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险 -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2023-112024-032024-072024-11百济神州沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,566.41 17,423.34 26,502.65 33,804.13 41,011.17 增长率(%) 26.06 82.13 52.11 27.55 21.32 EBITDA(百万元) (792.64) 4,610.02 (3,843.11) 383.60 1,809.12 归属母公司净利润(百万元) (13,642.04) (6,715.86) (4,001.34) (53.88) 1,403.01 增长率(%) 39.95 (50.77) (40.42) (98.65) (2,703.93) EPS(元/股) (9.88) (4.86) (2.90) (0.04) 1.02 市盈率(P/E) (18.02) (36.61) (61.44) (4,562.95) 175.23 市净率(P/B) 8.11 9.79 0.01 0.01 0.01 市销率(P/S) 25.70 14.11 0.01 0.00 0.00 EV/EBITDA 29.66 (3.62) 3.60 (2