国际化矿业巨头，铜钴放量盈利弹性显现

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洛阳钼业（603993） 证券研究报告 2024 年 11 月 10 日 投资评级 行业 有色金属/小金属 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.1 元 目标价格 9.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 17,665.77 流通 A 股股本(百万股) 17,665.77 A 股总市值(百万元) 143,092.76 流通 A 股市值(百万元) 143,092.76 每股净资产(元) 2.92 资产负债率(%) 57.06 一年内最高/最低(元) 9.87/4.61 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 陈凯丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060001 chenkaili@tfzq.com 吴亚宁 联系人 wuyaning@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国际化矿业巨头，铜钴放量盈利弹性显现 洛阳钼业：根植中国、布局全球的国际化资源公司。公司以钼钨起家，上市后于海外先后并购巴西铌磷业务、TFM &KFM 铜钴矿等优质资源和 IXM金属贸易平台，已实现从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的跨越。目前公司拥有多元化、全球化、世界级的资产组合，已成为全球领先的铜（23 年产量接近全球前十）、钼、钨、铌生产商，第一大钴生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。2024 年，公司开启国际化 2.0 新征程，未来五年计划完成“三步走”战略的第二步——“上台阶”产能倍增，持续打造全球一流矿业公司。 铜价中枢有望持续上移，钴市静待筑底反转。1）铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移。供给端，铜矿资本开支下行&资源贫化塑造供应硬约束，冶炼端将受原料紧缺制约，同时废铜增量有限，多因素作用下铜供给预期偏紧；需求端，传统需求在电网投资托底等作用下展现较强韧性，叠加新兴需求高速增长，中长期铜供需缺口或将逐渐放大。供紧需增格局下，铜价中枢预计将稳步上行。2）钴：短期疲软，前景强劲。由于刚果(金)&印尼供应持续增长，我们预期短期内钴市仍将供过于求，钴价将保持低迷。中长期看，钴市场供需两旺，动力电池驱动钴需求持续增长，国际钴业协会预计，2023 年到 2030 年钴需求将以 11%的 CAGR 增长，而总供应量的CAGR 为 6%，从 25 年之后市场或将转为短缺，有望支撑钴价回升。 TFM&KFM 铜钴矿进入产能集中释放期，盈利增长可期。公司拥有 TFM 和KFM 两大世界级铜钴资源，合计拥有铜资源量 3,463.8 万吨+钴资源量 524.6万吨（截至 2023 年底）。KFM 项目（一期）和 TFM 铜钴矿混合矿项目分别于 23Q2 和 24Q1 达产，公司铜钴产能布局进入收获期，目前实现铜产能60 万吨/年+钴产能 8.7 万吨/年，较扩产前实现翻倍式增长。2024 年前三季度，公司铜钴产量再次实现大幅增长，产铜 47.6 万吨、钴 8.5 万吨，分别同比增长 78.2%和 127.4%，均超额完成前三季度目标，钴产量已超额完成全年目标。同时，公司规划未来五年实现铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨，增长目标明确，有望充分受益铜价中枢抬升带来的盈利弹性。 核心优势：逆周期并购成就资源优势，矿贸一体高效协同。凭借逆周期并购的核心能力，公司多次在最佳时机布局世界级矿产资源，成功实现资源扩展，具备多元产品组合和平滑周期波动的能力，并凭借精益管理+先进生产技术将资源优势转化为公司成本优势。此外，作为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿企，公司“矿贸一体”实现产业链延伸，形成增长合力。我们持续看好洛钼核心竞争力和铜钴板块未来带来的业绩增量。 盈利预测与投资建议：暂不考虑东戈壁钼矿出售收益，我们预计公司 24-26年实现归母净利润 124.3/144.4/159.0 亿元，对应 11 月 8 日收盘价 PE 分别为 14.1/12.1/11.0x，参考可比公司，给予 24 年 PE 17x，对应目标股价 9.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 172,990.86 186,268.97 201,788.29 210,584.15 222,897.21 增长率(%) (0.50) 7.68 8.33 4.36 5.85 EBITDA(百万元) 16,459.36 19,484.15 27,815.38 31,742.49 34,733.14 归属母公司净利润(百万元) 6,066.95 8,249.71 12,427.01 14,439.98 15,896.14 增长率(%) 18.82 35.98 50.64 16.20 10.08 EPS(元/股) 0.28 0.38 0.58 0.67 0.74 市盈率(P/E) 28.84 21.21 14.08 12.12 11.01 市净率(P/B) 3.38 2.94 2.62 2.29 2.03 市销率(P/S) 1.01 0.94 0.87 0.83 0.78 EV/EBITDA 1.44 1.38 1.37 1.00 0.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%2%16%30%44%58%72%2023-112024-032024-07洛阳钼业沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 洛阳钼业：快速成长的国际化矿业巨头 ........................................................................................ 5 1.1. 发展历程：钼钨起家，海外并购实现跨越式发展 ........................................................... 5 1.2. 股权结构：鸿商集团控股，宁德时代成为二股东赋能远期成长................................. 6 1.3. 财务分析：贸易助推营收攀升，铜钴贡献盈利主力 ....................................................... 7 2. 铜价中枢有望持续上移，钴市静待筑底反转 ............................................................................... 9 2.1. 铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移 ............................................................................. 9 2.1.