利润增速回正，拨备充裕

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建设银行（601939） 证券研究报告 2024 年 11 月 05 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.06 元 目标价格 9.75 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 9,593.66 流通 A 股股本(百万股) 9,593.66 A 股总市值(百万元) 77,324.88 流通 A 股市值(百万元) 77,324.88 每股净资产(元) 12.48 资产负债率(%) 91.83 一年内最高/最低(元) 8.66/6.18 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建设银行-半年报点评:净利润边际改 善 ， 息 差 企 稳 ， 质 量 稳 健 》 2024-09-14 2 《建设银行-年报点评报告:业绩增速向上，规模稳步扩张》 2023-03-31 3 《建设银行-半年报点评:规模持续扩 张，业绩稳健增长》 2022-09-05 股价走势 利润增速回正，拨备充裕。 事件： 建设银行发布 24 年三季度财报。2024 年前三季度，企业实现营收约 5690亿元，归母净利润 2558 亿元，YoY+0.13%；不良率 1.35%，不良拨备覆盖率 237.0%。 点评摘要： 营收负增幅度收窄，归母净利润同比增速回正。24 年前三季度，建设银行营收约 5690 亿元（YoY-3.3%，较年中增速+0.27pct），其中净利息收入 4408 亿元（ YoY-5.89%）。 营收结构上， 利息净收入占 比回升至77.5%；非息净收入 1282 亿元，同比增长 6.82%，非息收入增长提速。 净息差降幅趋缓。24Q1-3 企业净息差为 1.52%，较 2024 年中下降 2bp，基本持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 盈利能力积极表现。24Q3 企业累计归母净利润同比为 0.13%，较一季度和年中改善 2.30、1.93pct，释放积信号。 资产端：24 年前三季度，建设银行生息资产总计 401,076 亿元，较 24H1上升 6,418 亿元（环比+ 1.6%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较 24H1 各项余额规模环比变动+1.2、+4.6、-4.5%、-1.3%。 负债端：24 年前三季度，建设银行计息负债余额 357,687 亿元，较 24H1增加 6,556 亿元（环比+1.9%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较 24H1 各项余额规模环比变动-0.6%、+4.9%、+19.1%和+4.3%。 资产质量稳健风险抵补能力稳健。资产质量：2024Q3 建设银行不良余额3469 亿元，占比 1.35%与上季持平。拨备方面：2024 年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率 分别为 3.20%和 237.0%，分 别环比下降0.02、1.7pct。 盈利预测与估值： 建设银行 24Q3 企业盈利增速回正，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.63%、2.65%、4.54%，对应现价 BPS：13.49、15.24、17.16 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 9.75 元，对应 24 年 0.72x PB，现价空间 21%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 8,225 7,697 8,134 8,706 9,519 增长率（%） -0.22 -6.41 5.67 7.04 9.33 归属母公司股东净利润（亿元） 3,232 3,325 3,345 3,434 3,590 增长率（%） 7.06 2.71 0.63 2.65 4.54 每股收益（元） 1.30 1.33 1.34 1.37 1.44 市盈率(P/E) 6.22 6.06 6.02 5.86 5.61 市净率(P/B) 0.71 0.68 0.60 0.53 0.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-4%3%10%17%24%31%2023-112024-032024-07建设银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 利润增速回正 营收负增幅度收窄，归母净利润同比增速回正。24 年前三季度，建设银行营收约 5690亿元（YoY-3.3%，较年中增速+0.27pct），其中净利息收入 4408 亿元（YoY-5.89%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 77.5%；非息净收入 1282 亿元，同比增长 6.82%，非息收入增长提速。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3 增速为-3.7%、-4.09%、-4.22%。24Q1-3 企业累计归母净利润同比为 0.13%，较一季度和年中改善 2.30、1.93pct，释放积极信号。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 净息差降幅趋缓。24Q1-3 企业净息差为 1.52%，较 2024 年中下降 2bp，基本持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 存贷比稳步向上。据企业 2024 年数据显示，建设银行前三季度存贷比分别为 86.28%，89.80%，91.43%，这表明建设银行的盈利能力可能会进一步增强。 图 4：净息差走势（22H1-24Q1-3） 图 5：流动性覆盖率（22H1-24Q1-3） -3.3-4.220.13-1001022H122Q1-3202223Q123H123Q1-3202324Q124H124Q1-3营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%)-5.17 -5.89 2.08 6.82 -30-20-10010利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)72.8 76.6 78.2 73.9 78.0 79.6 80.2 74.5 76.7 77.5 27.2 23.5 21.8 26.1 22.0 20.4 19.8 25.5 23.3 22.5 -101030507090净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券