宏观经济研究＊月报：十一月全球大类资产配置报告

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*月报 2024 年 10 月 28 日 宏观经济研究 十一月全球大类资产配置报告 核 心观点： 10 月以来美国资本市场呈现美股上涨和美债回调的特征，交易的主线是美国经济韧性和特朗普上台概率抬升，其可能施行对内减税+对外高关税 +收紧移民政策等政策，预计远期通胀中枢抬升。10 月平均来看，标普 500 指数较9 月末仍在继续上涨；而美国十年期国债利率升至 4.2%，较美联储 9 月 18号降息日上涨超 50BP。综合来看，11 月美国大选将落地，近期经济数据表现强韧，近期多位美联储高官也支持渐进、缓慢式降息。我们预计 11 月美联储降息暂停一次，等待观察后续经济情况的变化。当前仍处于全球地缘政治风险高发期，中东欧亚方面冲突不断，四季度内风险事件可能会较为集中。全球在地缘冲突、金融贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露，黄金等安全资产依然受追捧。 国内看，9 月末至今，财政部、住建部、央行、证监会等均提及一系列增量政策（或存量政策落地），直指地方政府化债和房地产市场“止跌企稳”，市场预期得到一定程度的扭转，A 股估值中枢明显抬升、中债一度回调。年末两月关注财政增量政策规模、落地时间和方向，以及地产市场刺激政策延续性。我们预计四季度随着美联储进一步下调利率，我国也有一定空间进一步降 低融资成本。 全 球大类资产配置回顾与展望： 10 月全球大类资产配置中，大宗商品、债市和外汇配置部分的净值均上涨，只有国内股市和债券配置部分出现亏损。但实际上配置组合的大幅亏损是在9 月最后几天，受 9 月 24 日央行等各部门新政策的发布和实施，A 股出现了巨量上涨，债市也顺势大幅回调，造成配置组合净值快速回撤。进入十月之后市场波动逐渐减弱，市场走势逐渐明朗，净值也不断回升。市场表现来看：大宗商品上，我们准确地预判到了黄金价格的上涨。国际股市方面，国际股市以上涨为主。虽然国际债市出现回调，但受益于人民币走弱，折算后整体呈现盈利状态，同时外汇上出现小幅盈利。 11 月份的配置策略里，我们坚持黄金牛市、中债和美股双强的长期配置思路，同时增加一些对冲组合，比如铜油的对冲、德意股市的对冲，减少了 A 股的结 构对冲。另外增加人民币再次阶段性走弱的短期交易策略。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《M1 同比降幅仍未收窄，M2M1 剪刀差继续扩大——9 月金融数据点评》2024-10-15 2、《核心 CPI 同比放缓至 0.1%——9 月通胀数据点评》2024-10-14 3、《内生增长模型视角下的中国经济 》2024-10-11 宏观经济研究*月报 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 全球经济周期................................................................................................................................................. 4 1.1 本月美联储或难降息 ................................................................................................................................ 4 1.2 国内增量政策进入验证期 ........................................................................................................................ 5 2.大类资产走势分析 ............................................................................................................................................. 6 2.1 汇率......................................................................................................................................................... 6 2.1.1 人民币 .......................................................................................................................................... 6 2.1.2 其他货币 ....................................................................................................................................... 7 2.2 股票......................................................................................................................................................... 8 2.2.1 国内股市........................................................................................................................................ 8 2.2.2 国际股市 ....................................................................................................................................... 9 2.3 债券...................................................................................................................................................... 10 2.3.1 国内债市 ................