一周年化债系列柳州篇——传统工业强市柳州的化债前行之路

一揽子化债一周年系列研究之广西柳州篇 ——传统工业强市柳州的化债前行之路政府公共评级一部 中诚信国际信用评级有限责任公司 中诚信国际基础设施投融资行业 2 一揽子化债一周年系列研究之广西柳州篇 ——传统工业强市柳州的化债前行之路 柳州之所以成为广西债务体量最大的网红地级市，始于激进投资策略下叠加债务结构不佳以及债券面临集中到期压力。在一揽子化债政策出台前后，柳州在债务化解方面采取了多重措施，一揽子化债政策一周年亦取得了一定阶段的化债成果，债务“控增”目标实现，债务类型与债务结构得到了一定成效的改善，短期偿债压力及融资成本得到缓释，但债务“化存”仍需努力，债务风险依然高悬头上。作为广西最大的传统工业强市，其产业禀赋佳，长远发展具备支撑力，但中长期的化债和发展的平衡仍任重而道远。 摘 要  柳州市为何成为债务网红城市 柳州市作为广西第二大城市，近年来在激进的城市发展中成立了大量的城投平台，各家平台大规模的对外融资使得总债务规模高企，而大规模的债务叠加不合理的期限结构和企业盈利能力的减弱，使得柳州市城投平台自 2021 年开始面临很大的债券集中到期压力，各类负面舆情频发；区域层面，柳州市虽然工业基础雄厚，但近年来传统产业明显增长乏力，新兴产业对经济短期带动有限，而作为地方综合财力重要补充的政府性基金收入又面临土地市场和房地产市场下行压力，区域整体经济发展及财政收入增长承压。  柳州市化债阶段与措施分析 一揽子化债政策前后两个阶段，柳州市化债思路保持了延续性，化债成为了柳州市债务管理的核心工作，市政府成立了化债专班来“全市一盘棋”统筹化债，并明确了“以银行化债为主导方向，控增化存、改善债务结构及成本为目标”的化债思路，并在实际化债路径与操作过程中形成了“金融化债为主、化债路径方式多元、但财政化债较少”的柳州市化债重要特点。  柳州市化债效果及问题 柳州市地方政府债务显性化增加明显，增速加大，城投债务规模化解有限，但控制增量效果有所成效；债务结构有所优化，短期债务规模占比有所下降；银行借款债务成为城投债务主要组成部分，债券占比有所下降，债券规模维持现有规模；城投短期债务偿还压力仍较大，化债效果有限，网传“134 号文”政策利好使得公司债券偿还压力相对可控；柳州城投舆情发生频率减少，化债趋于正规化系统化，市场投资认可度有所提升，城投债发行成本大幅下降，但净融资额仍持续为负。  柳州市化债展望与思考 柳州市化债取得了一定的成效，债务风险得到缓释；但需要关注的是柳州市城投利息偿还仍存在压力，要防止出现“利息本金化”现象，且要重点关注柳州市利息偿付重要来源之一资产盘活与经营所得资金情况；此外，需持续关注柳州市传统支柱产业的转型升级与新兴产业的布局发展对后续城投化债及转型带来的机遇；并且，随着 134 号文的出台，银团置换化债未来仍是化债重点支持方式且范围将有所扩容，作为重点省份重点地市的柳州或将得到更大的支持力度与强度，但未来大规模一次性的政府隐债置换重大利好，柳州市后续受益空间仍需观察；另外，长远有效化债需依赖自身转型与发展，但柳州城投债务负担重、城投平台之间存在股权与实际管控不一致的情况，使得柳州城投平台转型存在较大困境，未来柳州市城投企业应加快捋清平台间治理关系，加快平台转型与发展效率。 中诚信国际基础设施投融资行业 3 引 言 柳州市作为广西最大的工业城市及区域中心城市，地位重要，对广西全区的经济发展影响较大。同时，柳州市地方政府债务及城投债务规模较大，在广西排名靠前且占比大，债务风险较大，2022 年柳州市城投平台发生大规模注销土地资产的负面事件引爆舆情，自此柳州市平台债务风险问题频频成为资本市场上重点关注和讨论的“网红”。2023 年年中以来，中央提出“一揽子化债方案”并先后出台了包括“35 号文”在内的一系列政策，对地方债务风险化解及城投公司未来化债及发展产生了不同以往的深层次影响。本文旨在总结分析柳州城投企业债务产生的原因、化债的路径及方法，观察柳州城投企业一周年债务化解效果及问题，同时展望未来化债侧重点及关注。 正 文 一、柳州市为何会成为广西债务网红城市 柳州市作为广西第二大城市，近年来在激进的城市发展中成立了大量的城投平台，各家平台大规模的对外融资使得总债务规模高企，而大规模的债务叠加不合理的期限结构和企业盈利能力的减弱，使得柳州市城投平台自 2021 年开始面临很大的债券集中到期压力，各类负面舆情频发；区域层面，柳州市虽然工业基础雄厚，但近年来传统产业明显增长乏力，新兴产业对经济短期带动有限，而作为地方综合财力重要补充的政府性基金收入又面临土地市场和房地产市场下行压力，区域整体经济发展及财政收入增长承压。 广西南濒北部湾，西南与越南毗邻，是我国西南地区最便捷的出海通道，也是中国-东盟自由贸易区的门户。近年来，广西经济总量持续增长，但在全国各省（市、自治区）中排名中下，收支平衡对上级补助的依赖性较强，整体经济发展水平及财政实力偏弱。广西下辖 14个地级市，其中南宁市、柳州市和桂林市的经济财政实力长年稳居前三，具体来看，南宁市作为自治区首府，为政治、经济、文化、教育、金融中心，且近年来在自治区“强首府”战略的推动下，稳居第一位；柳州市为广西副中心城市，系广西最大的工业城市，依托雄厚的工业基础和较好的水路交通优势，居第二位；桂林市为国际旅游城市，旅游产业成熟且历史文化深厚，科研教育及工业基础亦较强，居第三位。但从地方政府债务率及城投企业债务规模来看，柳州市则“一枝独秀”，大幅高于首府南宁市及其他地市，且 2021 年以来柳州市大量的城投债务开始集中到期，各企业短期偿债压力剧增，票据逾期、非标涉诉、评级调整、监管处罚等负面舆情频发。那么，工业基础雄厚且长年居广西第二城的柳州为何会形成如此大规模的城投债务，偿债压力又为何会集中爆发呢，下文将从区域发展格局、地方管理、产业发展及企业经营等方面进行探讨。 中诚信国际基础设施投融资行业 4 表 1：截至 2023 年末广西各地市经济、财政、债务、城投债务情况（亿元、%） 地市 GDP 一般公共预算收入 政府性基金收入 地方政府债务余额 债务率 城投债务1余额 南宁市 5,469.06 400.88 207.51 1,483.42 142.03 1,379.21 柳州市 3,115.86 156.57 130.64 897.70 166.39 2,068.97 桂林市 2,534.47 115.67 60.42 846.00 159.63 937.89 玉林市 2,194.43 89.89 49.11 600.43 122.85 230.28 钦州市 1,961.29 84.60 35.54 606.43 93.27 489.04 百色市 1,849.