来自130个公司的全透视：行业集中度，在提升吗，会延续吗

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.10.11 行业集中度：在提升吗，会延续吗 ——来自 130 个公司的全透视 本报告导读： 多数行业 2015 年以来集中度持续提升，我们归纳了近 5 年表现较好的 12 大主题，行业结构优化是其表现优异的关键因素，未来酒店、航空、半导体封测等行业潜力较大。 摘要： [Table_Summary] 多数行业 2019 年延续集中度提升趋势。我们构建了 900 个股票的核心池，以核心股票池的整体法行业数据与全样本行业数据对比，2015年以来多数行业出现盈利和收入集中度提升，2019 年上半年行业集中度提升趋势延续，整个 A 股市场也呈现出核心标的盈利和收入集中度提升的趋势。分板块看，周期、消费、科技和防御板块 2015 年以来均呈现集中度提升。 集中度提升背景下，近 5 年 12 大类主题表现出色。我们从核心股票池中筛选出 2015 年以来涨幅超过 100%的股票并进行归类，共有 12大主题：养殖产业链、强周期科技股、价格敏感型周期股、白酒、大众食品、可选消费品、消费属性医药、高端服务、消费电子、电子装备、软件、工业服务与产品。良好的行业格局是公司取得超额回报的基础。前述 12 大主题下表现优异的公司有一个共同特征，即行业集中度不断提升或保持高位。良好的行业格局使得上述样本公司 ROE 保持高位，相对估值水平也持续上升。行业格局优化的动力包括政府推动落后产能退出，政策推动企业整合，优质企业竞争优势持续强化。而商业模式变化、技术路线变化、精神属性较强的消费品、行业发展早期则为行业格局容易颠覆的情形。哪些行业头部公司有望保持领先优势?根据我们对行业头部公司保持优势的要素的分析，养殖、光伏及新能源车上游材料、高端化学品、水泥、白酒、大众食品、白色家电、血液制品、免税、安防行业头部公司未来有望长期保持行业竞争力，且较高的盈利能力有望长期维持。哪些行业的良好格局有望兑现为股价表现？根据我们对行业格局转化为良好股价因素的分析，酒店、航空、半导体封测行业格局稳固，且发展潜力较大，当前行业处于景气低点，未来头部公司股价存在向上空间。[Table_Author]报告作者 李少君(分析师) 010-83939799 lishaojun@gtjas.com 证书编号 S0880517030001 程越楷(研究助理) 010-83939812 chengyuekai@gtjas.com 证书编号 S0880119090011 [Table_Report]相关报告盈利驱动在减弱？——动能转换和行业格局优化 2019.09.24 海外资本流动的驱动、配置、择时与展望 2019.09.19 汽车：分歧中孕育机会 2019.09.16 领先指标预示年内将现盈利底 2019.09.03 Q2 A 股 ROE 现向上拐点，头部公司优势尽显 2019.08.29 A股策略专题策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 目录 1. 多数行业 2019 年延续集中度提升趋势 .......................................................... 3 2. 近 5 年 12 大类主题表现出色 .................................................................. 5 3. 良好的行业格局是公司取得超额回报的基础 ..................................................... 18 4. 哪些行业头部公司有望保持领先优势? ......................................................... 23 5. 哪些行业的良好格局有望兑现为股价表现？ ..................................................... 25 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 29 1. 多数行业 2019 年延续集中度提升趋势 多数行业 2019 年延续集中度提升趋势。我们构建了 900 个股票的核心池，以核心股票池的整体法行业数据与全样本行业数据对比，2015 年以来多数行业出现盈利和收入集中度提升，2019 年上半年行业集中度提升趋势延续，整个 A 股市场也呈现出核心标的盈利和收入集中度提升的趋势。分板块看，周期、消费、科技和防御板块 2015 年以来均呈现集中度提升。 我们构建了 900 个股票的核心股票池研究 A 股核心标的的盈利表现。我们主要选取近十年来公募基金持股比例较高，行业地位高，市值大的股票，参考各一级行业的市值占比确定各行业股票入选数量，剔除 2014 年以来发生重大资产重组的公司。我们的样本公司总市值占全 A 总市值的65%，2018 年扣非净利润占全 A 的 78%，具有较强的代表性。我们以整体法计算了以上述 900 个标的为样本的各行业、风格（周期、消费、科技、防御）的 2015-2018 年盈利、收入复合增长率。 2015 年以来多数行业出现盈利和收入集中度提升的现象，2019 年上半年行业集中度提升仍在继续。从盈利上看，除去煤炭、钢铁、传媒 3 个行业基期或末期盈利为负数无法计算复合增长率，25 个行业中 18 个行业的核心标的 2015-2018 年扣非净利润复合增长率高于全样本计算的行业增速。从营收角度看，29 个行业中 21 个行业核心标的 2015-2018 年营收复合增长率高于全样本计算的行业增速。可见大部分行业头部公司市场份额、盈利能力的提升快于行业。单以 2019 年上半年看，29 个行业中 17 个行业核心标的扣非净利润增速高于行业整体，23 个行业核心标的营收增速高于行业整体。表明行业集中度提升的趋势仍在持续。 2015 年以来全 A 行业头部公司集中度明显提升，2019 年上半年趋势仍持续。以核心标的中非金融石油石化股票整体法计算，2015-2018 年营收复合增长率为 11.35%，扣非净利润复合增长率为 16.22%，全 A 非金融石油石化整体营收复合增长率为 10%，扣非净利润复合增长率为 12.2%，可见整体上核心标的市场份额和盈利能力都呈上升趋势。2019 年上半年，核心标的同样在营收和扣非利润增速上超过市场整体。 周期板块 2015 年以来行业集中度提升显著。整体法看，周期板块核心标的 2015-2018 年营收增速较整体周期板块高 3 个百分点，2019 年上半年领先优势更显著。因基数问题，无法比较周期板块核心标的和整体板块盈利复合增速，但周期板块核心标的 2019 年上半年盈利下滑幅度更小。表明周期板块行业集中度提升明显，有