农业银行(601288)息差企稳，营收净利增长提速，拨备维持高位

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2024 年 11 月 03 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.78 元 目标价格 5.75 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 319,244.21 流通 A 股股本(百万股) 319,244.21 A 股总市值(百万元) 1,525,987.33 流通 A 股市值(百万元) 1,525,987.33 每股净资产(元) 7.27 资产负债率(%) 93.09 一年内最高/最低(元) 5.17/3.50 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-半年报点评:稳健经营，量质齐升》 2024-09-13 2 《农业银行-年报点评报告:经营态势稳健，县域业务亮眼》 2023-04-03 3 《农业银行-半年报点评:贷款投放扩 量提质，资产质量稳定》 2022-09-02 股价走势 息差企稳，营收净利增长提速，拨备维持高位。 事件： 农业银行发布 24 年三季度财报。24 年前三季度，企业实现营收约 5402亿元，归母净利润 2144 亿元，YoY+3.38%；不良率 1.32%，不良拨备覆盖率 302.4%。 点评摘要： 营收净利增长双双提速。2024 年前三季度，农业银行总营收累计约 5402亿元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入 4378 亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至 81.04%；非息净收入 1024 亿元，同比增长 2.69%。 净息差企稳。24Q1-3 企业净息差为 1.45%，与 24H1 持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024 年数据显示，24 前三季度末的 流动性覆盖率 分别为 131.2%、120.3%、126.7%，这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。 盈利能力韧性表现。24Q1-Q3 企业累计归母净利润同比为 3.38%，较一季度和上半年改善 5.01、1.38pct，释放积极信号。 资产端：截止 24Q3 末农业银行生息资产总计 427,793 亿元，较 24H1 末上升 16,139 亿元（环比+ 3.9%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较 24H1 各项余额规模环比变动+1.3%、+3.1%、+32.6%、+10.4%。 负债端：截至 24Q3 末工商银行计息负债余额 391,554 亿元，较 24H1 末增加 15,747 亿元（环比+4.2%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较 24H1 各项余额规模环比变动+1.2%、+2.1%、+23.4%和 2.8%。 资产质量稳健，拨备下调。资产质量：截至 2024Q3 末农业银行不良余额3248 亿元，占比 1.32%与上季持平。拨备方面：2024 年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 3.99%和 302.4%，分别环比-0.01、-1.6pct。 盈利预测与估值： 农业银行 24 年前三季度企业营收盈利正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同 比增长 为 2.56%、3.16%、6.36%，对应现价 BPS：7.44、7.99、8.57 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 5.75 元，对应 24 年 0.77x PB，现价空间 20%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 6,889 6,873 6,992 7,374 7,939 增长率（%） 0.17 -0.23 1.73 5.47 7.66 归属母公司股东净利润（亿元） 2,587 2,698 2,769 2,856 3,037 增长率（%） 7.45 3.94 2.56 3.16 6.36 每股收益（元） 0.74 0.77 0.79 0.81 0.87 市盈率(P/E) 6.46 6.21 6.06 5.87 5.52 市净率(P/B) 0.63 0.69 0.64 0.60 0.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-5%2%9%16%23%30%37%2023-112024-032024-07农业银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收净利双增，息差企稳 营 收 净 利 增 长 双 双 提 速。 2024 年 前 三 季 度， 农 业 银 行 总营 收 累 计 约 5402 亿 元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入 4378 亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至 81.04%；非息净收入 1024 亿元，同比增长 2.69%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，拨备前利润随营收一起向上修复释放积极信号，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3 增速为-3.22%、+0.06%、+1.49%。24Q1-Q3 企业累计归母净利润同比为+3.38%，较一季度和上半年改善 5.01、1.38pct，释放积极信号。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 净息差企稳。24Q1-3 企业净息差为 1.45%，与 24H1 持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 流动性覆盖水平稳步向上。据企业 2024 年数据显示，前三季度末流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%，这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。 1.291.493.38-1001022H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H124Q1-3营业收入yoy(%)营业收入yoy(%)归母净利润yoy(%)0.15 0.96 0.86 2.69 -30-20-10010利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)77.5 79.4 81.4 76.9 79.4 81.3 82.3 77.7 79.3 81.0 22.5 20.7 18.6 23.1 20.6 18.7 17.7 22.3 20.7 19.0 -101030507090净利收入占营收(%)净非