一揽子增量政策效果初窥

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 10 月 31 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号:S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告:宏观-怎么看反弹的持续性?》 2024-10-30 2 《宏观报告:宏观-“共和党横扫”会 对 市 场 带 来 什 么 影 响 ? 》 2024-10-25 3 《宏观报告:宏观-叙事的力量》 2024-10-24 一揽子增量政策效果初窥 本轮政策的发力点集中融资环境、基建、地产、消费等领域。10 月这些领域都出现明显反弹,企业融资环境明显好转、基建正在加快形成实物工作量(生产指标优先好转)并带动相关制造业、以旧换新消费明显升温。 部分领域虽然还存在一定瑕疵,比如融资环境率先好转但融资需求改善相对较慢, 以旧换新相关消费表现较强但其他消费相对偏弱,但是随着政策进一步发力,我们认为政策带来的经济景气度有望向更广的领域蔓延。 风险提示:政策低于预期,消费不及预期,经济复苏不及预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 自 9 月末政策推出以来,随着政策逐渐生效,经济数据企稳回升。10 月制造业 PMI 超季节性回升 0.3 个百分点至 50.1%(过去 5 年 10 月制造业相比 9 月平均下滑 0.5 个百分点),重回荣枯线以上。10 月 BCI 指数结束了自 3 月以来的下滑趋势,上行 2.1 个百分点至 48.1%。在工业生产的支撑下,按照高频数据估算的 10 月 GDP 同比增速继续回升至 4.9%左右。 图 1:PMI 主要分项指数均有所好转(单位:%) 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 图 2:10 月月度 GDP 增速或在 4.9%左右(单位:%) 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 分领域来看,本轮政策主要发力点在融资环境(央行政策先行)、基建(专项债)、地产和消费上。这几个领域在 10 月均出现了明显好转。 第一,随着货币政策发力,实体部门融资环境快速好转,但融资需求好转或还在路上。在40455055PMI 0.3生产 0.8 新订单 0.1 新出口订单 -0.2 在手订单 1.4 产成品库存 -1.5 采购量 1.7 进口 0.9 出厂价格 5.9 主要原材料购进价格8.3 原材料库存 0.5 2024-102024-092.0 4.9 4.46.24.65.45.14.84.54.56.34.95.25.34.74.601234567892023年1月第一周2月第一周3月第一周4月第一周5月第一周6月第一周7月第一周8月第一周9月第一周10月第一周11月第一周12月第一周2024年1月第一周1-2月前3周3月第三周4月5月6月7月第三周8月第二周9月第一周9月10月周度GDP(预测)月度GDP(预测)季度GDP(预测)实际季度GDP 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 央行强调对要加大对实体经济的信贷支持力度1,推动 LPR 利率下调2的背景下,10 月 BCI企业融资环境指数结束了连续 4 个月的下行,在 10 月上行 4.4 个百分点至 46.3%,创近一年以来的新高。企业获取融资的难度和成本均有所下滑。 不过在外部融资环境好转时,企业融资需求好转或尚需时间。相比于 9 月末,10 月 30 日半年国股直贴利率下行 40BP 至 0.8%、3 个月国股直贴利率下行 140BP 至 0.5%,国股 3 个月转帖利率下行 174BP 至 0.01%3,接近零利率。 我们认为短期票据利率大幅下调或许与银行“抢票冲信贷”有关。在实体融资需求尚未明显好转,信贷投放压力相对较大时,银行有一定诉求通过增加票据规模来满足信贷投放考核要求。票据利率大幅回落或意味着 10 月信贷(除票据贷款)规模表现偏弱。 图 3:企业融资指数和销售前瞻指数跳涨(单位:%) 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 图 4:10 月末票据利率大幅下行(单位:%) 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 1 https://mp.weixin.qq.com/s/TI7pP5WTuJ98hguQ1Nc7jg 2 https://mp.weixin.qq.com/s/2yPX0Pm77e1QLPWbMlnvFw 3 https://mp.weixin.qq.com/s/UZIZT9iZyvGJLGrxIDRRtA 50.3 56.4 41.9 46.3 354045505560657075802023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10BCI:企业销售前瞻指数BCI:企业融资环境指数中国企业经营状况指数(BCI)0.61.11.62.12.6国股半年转贴国股半年直贴 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 第二,基建等受政策影响更明显的行业在 10 月明显好转,投资增速或有望企稳回升。 融资环境好转叠加前期募集的专项债资金陆续到位,基建等建筑项目的资金到位情况持续好转。百年建筑网数据显示,截至 10 月 29 日,样本建筑工地资金到位率为 64.29%,相比于 9 月末提高 1.8 个百分点。其中,非房建项目资金到位率为 67.31%,上升 1.9 个百分点;房建项目资金到位率为 48.05%,上升 2.3 个百分点。非房建项目资金到位情况创下 3 月以来新高。 受益于资金到位情况好转,基建等相关行业景气度明显上行。10 月 PMI 分项数据中,建筑相关行业表现出更强的上行动力。10 月土木工程建筑业商务活动指数升至 55%以上,环比升幅超 2 个百分点4。10 月建筑业新订单指数为 43.5%,比上月上升 4.0 个百分点,表现强于服务业和制造业新订单指数5。 建筑业好转也带动了基础原材料制造业止跌企稳,10 月基础原材料制造业 PMI 为 49.3%,较上月上升 2.7 个百分点,是制造业 PMI 整体上升的重要支撑。其中生产指数较上月上升接近 6 个百分点至 52%左右,新订单指数较上月上升接近 4 个百分点至 48%左右6。这也是10 月制造业 PMI 能够重回荣枯线之上的主要支撑。 相比于建筑业和原材料制造业,10 月装备制造业、高技术制造业、消费品制造业相比于 9月分别回落了 0.7、2.9、1.6 个百分点至 51.3%、50.1%、49.5%7。这三个行业虽然行业景气度的绝对水平高于建筑业,但是环比

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综合
2024-11-02
天风证券
8页
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