息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商银行（600036） 证券研究报告 2024 年 10 月 31 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 增持（调低评级） 当前价格 37.36 元 目标价格 43.02 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,628.94 流通 A 股股本(百万股) 20,628.94 A 股总市值(百万元) 770,697.36 流通 A 股市值(百万元) 770,697.36 每股净资产(元) 39.73 资产负债率(%) 90.05 一年内最高/最低(元) 41.37/26.90 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《招商银行-半年报点评:营收边际改善，息差企稳，质量稳健》 2024-09-06 2 《招商银行-季报点评:ROE 保持高水平 ， 资 产 质 量 指 标 或 现 拐 点 》 2023-04-27 3 《招商银行-年报点评报告:经历内外部大考，零售“尖子生”韧性依旧》 2023-03-27 股价走势 息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位。 事件： 招商银行发布 24 年三季度财报。截止 24 年三季度，企业实现营收约 2527亿元，归母净利润 1132 亿元，YoY-0.62%；不良率 0.94%，不良拨备覆盖率 432.15%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。截止 2024 前三季度，招商银行实现累计营收约2527 亿元（YoY-2.91%），其中净利息收入 1573 亿元（YoY-3.07%）。非息净收入 954 亿元，同比下滑 2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3 增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%。 息差方面：负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下：1. 24Q1-3 企业净息差受压至 1.99%，低于 2024 年中的 2.00%，但向下趋势相比 2023至今年 Q1 大幅放缓；2. 收益端：2024 前三季度，受央行下调 LPR 及房贷利率政策影响，招商银行生息资产收益率为 3.56%，环比-4bp。3. 成本端：负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后，招商银行 24 年前三季度计息负债成本率为 1.69%，较 24Q1、24H1 释放约 6bp、3bp 空间，成为息差企稳主要支撑。 进入 2024 年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62%，较年中向上修复 18bp。 资产端：截止 24Q3 招商银行生息资产总计 112,931 亿元，较 24H1 上升776 亿元（环比+ 0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较 24H1 各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。 负债端：2024Q3 招商银行计息负债余额 99,455 亿元，较 24H1 增加 542亿元（环比+0.5%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较 24H1 各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7%和+16.5%。 资产质量稳健，拨备维持高位。24Q3 末不良贷款率 0.94%与上季持平，逾期率 1.36%（环比改善 6bp）；不良拨备覆盖率 432.2%。 盈利预测与估值： 招商银行 24Q3 企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 2.25%、3.79%、3.19%，对应现价 BPS：41.38、45.21、49.64 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 43.02 元，对应 24 年 1.04x PB，现价空间 15%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,448 3,391 3,371 3,465 3,602 增长率（%） 4.08 -1.64 -0.58 2.77 3.95 归属母公司股东净利润（亿元） 1,380 1,466 1,499 1,556 1,606 增长率（%） 15.08 6.22 2.25 3.79 3.19 每股收益（元） 5.47 5.81 5.94 6.17 6.37 市盈率(P/E) 6.92 6.52 6.37 6.14 5.95 市净率(P/B) 1.01 1.03 0.92 0.84 0.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-6%0%6%12%18%24%30%2023-102024-022024-062024-10招商银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 息差企稳，营收向上修复 营收持续向上修复表现。截止 2024Q3，招商银行总营收累计约 2527 亿元（YoY-2.91%），其中净利息收入 1573 亿元（YoY-3.07%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 62.2%，较 24 年中增加 1.8pct；非息净收入 954 亿元，同比下滑 2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3 增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%。24Q1、24H1、24Q3 归母净利润同比分别为-1.96%、-1.33%、-0.62%。进入 2024 年以来招商银行营收增速、盈利能力延续向上修复趋势。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 收益端：2024 前三季度，受央行下调 LPR 及房贷利率政策影响，招商银行生息资产收益率为 3.56%，环比-4bp；2024 年 Q1 及 H1 分别为 3.65%、3.60%。成本端：负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后，招商银行 24Q1-3 计息负债成本率 1.69%，较 24Q1、24H1 释放约 6bp、3bp 空间，成为息差企稳主要支撑。 净息差企稳。24Q1-3 企业净息差受压至 1.99%，低于 2024 年中的 2.00%，但向下趋势相比 2023 至今年 Q1 大幅放缓。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：净息差走势（22H1-24Q1-3） 图 5：生息资产收益率、计息负债成本率走势（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 非息净收入各细项中，投资净收持续拉动企业营收。24Q1-3 招商银行手续费及佣金净收入约 557