导电剂行业深度报告：新型导电剂蓄势待发，道氏技术及天奈，科技有望受益

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2019 年 10 月 09 日 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 新型导电剂蓄势待发，道氏技术及天奈科技有望受益 ——导电剂行业深度报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 道氏技术 0.08 0.34 152.1 35.2 天奈科技 0.42 0.50 86.5 73.0 资料来源：长城证券研究所，注：天奈科技盈利预测来自 wind 一致预期 新型导电剂替代加速，国内企业具备技术及产品配套优势：新型导电剂（碳纳米管和石墨烯）的性能优于传统导电剂（炭黑和石墨），能够更大地提升锂离子电池的循环寿命和倍率性能。随着动力锂电池对能量密度的要求提高以及相关工艺和技术的成熟，新型导电剂尤其是碳纳米管导电剂未来替代效应显著，将进入快速增长期。根据高工锂电预测，中国动力锂电池用碳纳米管导电剂渗透率将由 2018 年的 31.8%提升至 2023 年的82.2%，增长空间巨大。传统导电剂高度依赖进口，而新型导电剂以国产为主，导电剂国产化率已由 2014 年的 12.9%提升至 2018 年的 31.2%，呈逐年稳步提高的趋势。国产新型导电剂相较国外竞争对手具有优势，一方面，碳纳米管和石墨烯等纳米材料是我国战略前沿重要研究领域，发表论文数和专利数均是世界第一，宏量制备技术处于国际先进序列。另一方面，中国是全球最大锂离子电池生产国，国内导电剂企业能够与客户高效互动、快速反应，及时有效地掌握客户需求，满足客户需要，直接为客户提供配套的导电浆料。动力锂电池保持高速增长，碳纳米管导电剂发展空间最大：2018 年动力锂电池出货量达 65GWh，占锂电池总出货量的比例由 2017 年的 55.4%提升至 63.7%，动力锂电池仍是行业增长的主要驱动力。据高工锂电预测，未来 5 年全球动力锂电池需求量复合年均增长率达 36.7%，而中国的需求量复合年均增长率达 37.0%。随着动力锂电池对能量密度要求的提高，三元正极材料将成为主流选择，而三元动力锂电池用新型导电剂以碳纳米管为主，是碳纳米管导电剂的主要增长点，再加上数码电池和硅基负极等领域对碳纳米管导电剂的需求，预计未来 5 年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持 40.80%的复合年均增长率，需求量将由 2018 年的 3.44 万吨提升至2023 年的 19.06 万吨。国内导电剂行业集中度高，竞争格局良好：由于国内新型导电剂行业有较高的进入门槛，行业集中度很高，CR8=95%，行业平均毛利率在 40%左右，维持在较高水平。随着碳纳米管导电剂应用加速，需求增加，预计未来各大导电剂企业仍会纷纷扩产。-30%-20%-10%0%10%基础化工沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 基础化工行业 22811468/43348/20191014 10:07 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议：新型导电剂替代传统导电剂的趋势已经确立，将进入快速增长期。新型导电剂以国产为主，国内生产企业相较国外竞争对手具备技术及产品配套优势，进入门槛和毛利率水平较高，建议关注道氏技术、天奈科技。  风险提示：新型导电剂应用不及预期，锂电池产业发展不及预期 22811468/43348/20191014 10:07 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 新型导电剂替代加速，国内企业具备技术及产品配套优势 ........................................... 6 1.1 新型导电剂性能优于传统导电剂，替代趋势已经确立 .......................................... 6 1.2 国产新型导电剂具备技术及产品配套优势 ............................................................ 10 2. 动力锂电池保持高速增长，碳纳米管导电剂发展空间最大 ......................................... 15 2.1 动力锂电池市场保持高速增长 ................................................................................ 15 2.2 三元正极材料将成动力锂电池主流选择 ................................................................ 16 2.3 碳纳米管导电剂应用加速，未来增长潜力最大 .................................................... 17 3. 国内导电剂行业集中度高，竞争格局良好 ..................................................................... 20 3.1 企业进入门槛较高，行业高度集中 ........................................................................ 20 3.2 行业需求增加，企业将持续扩产 ............................................................................ 21 4. 相关标的推荐 ..................................................................................................................... 23 4.1 道氏技术 .................................................................................................................... 23 4.2 天奈科技 .................................................................................................................... 24 22811468/43348/20191014 10:07 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：锂离子电池的材料构成 ............................................