轮胎行业深度报告之十：国际化布局海外基地，高端化引领行业新篇

轮胎行业深度报告之十：国际化布局海外基地，高端化引领行业新篇评级：推荐(维持)证券研究报告2024年10月25日汽车零部件李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)李振方(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350524080003liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnlizf@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M汽车零部件16.7%22.4%3.4%沪深30017.2%14.9%12.7%最近一年走势相关报告《轮胎行业深度报告之九：高端化迈上征程，国际化空间广阔（推荐）*汽车零部件*李永磊，胡国鹏，董伯骏》——2024-07-09《轮胎行业深度报告之八：国产轮胎扩产加速，轮胎设备景气上行（推荐）*汽车零部件*董伯骏，李永磊》——2024-03-09《米其林（ML.PA）动态研究报告：2023年公司量减利增，2024年欧美替换胎需求向上*汽车零部件*董伯骏，李永磊》——2024-03-08《汽车零部件事件点评：泰国半钢胎出口美国关税下降，中国轮胎企业出海更进一步（推荐）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2024-01-25《轮胎行业动态研究：出口需求旺盛，轮胎行业景气度持续提升（推荐）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2024-01-12-22%-13%-3%6%15%24%2023/10/242024/02/012024/05/112024/08/19汽车零部件沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2024/10/24EPSPE投资评级股价20232024E2025E20232024E2025E601058.SH赛轮轮胎13.970.941.321.5211.63 10.56 9.20 买入002984.SZ森麒麟25.522.012.342.6314.35 10.93 9.71 买入601966.SH玲珑轮胎19.190.941.591.9020.24 11.97 10.03 买入601500.SH通用股份5.110.140.390.5929.57 12.96 8.67 买入000589.SZ贵州轮胎5.060.570.680.878.38 7.88 6.16 买入601163.SH三角轮胎14.941.751.781.928.23 8.40 7.77 买入01809.HK浦林成山8.701.622.212.443.57 3.64 3.30 未评级600469.SH风神股份6.790.480.760.8112.85 8.98 8.39 买入000599.SZ青岛双星5.03-0.22---20.63 --未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（数据更新至2024/10/24，浦林成山盈利预测取自万得一致预期）注：上述股价、EPS单位均为人民币元,1 CNY=1.0899HKD（汇率时间为2024/10/24）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4各轮胎公司业绩预期营收（百万元）归母净利（百万元）PE公司名称2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E赛轮轮胎25,978.26 32,918.74 39,296.00 42,185.86 3,091.42 4,348.56 4,995.09 5,483.66 11.63 10.56 9.20 8.38 森麒麟7,841.79 9,071.20 11,500.60 13,012.60 1,368.51 2,404.68 2,704.65 3,434.45 14.35 10.93 9.71 7.65 玲珑轮胎20,165.27 24,516.20 26,386.44 28,408.01 1,390.67 2,346.25 2,800.37 3,423.20 20.24 11.97 10.03 8.20 通用股份5,064.44 6,729.92 9,567.88 11,103.50 216.35 626.59 936.80 1,180.03 29.57 12.96 8.67 6.88 贵州轮胎9,601.20 10,700.58 13,395.36 14,185.36 832.65 998.44 1,277.50 1,422.50 8.38 7.88 6.16 5.53 三角轮胎10,421.73 10,439.92 11,162.46 11,898.41 1,396.31 1,423.42 1,538.72 1,651.85 8.23 8.40 7.77 7.24 浦林成山9,948.98 11,150.41 11,988.96 12,642.63 1,033.39 1,407.65 1,553.73 1,804.32 3.57 3.64 3.30 2.84 风神股份5,738.75 6,588.23 6,883.01 7,484.08 348.86 551.86 590.17 750.71 12.85 8.98 8.39 6.60 青岛双星4,655.50 ----176.15 ----20.63 ---资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（数据更新至2024/10/24，浦林成山盈利预测取自万得一致预期）注：上述股价、EPS单位均为人民币元,1 CNY=1.0899HKD（汇率时间为2024/10/24）图表：各轮胎公司业绩预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要：高端化是下一波轮胎机遇的关键因素国产轮胎行业的下一个看点在于其高端化进程。随着低端市场的逐渐饱和，国产轮胎品牌向高端市场的转型已成为不可逆转的趋势。这一转型不仅考验着企业在产品力、渠道覆盖和品牌知名度等方面的综合实力，同时也意味着更高的行业壁垒和更丰厚的潜在回报。在经历了通过海外基地布局实现的第一次分化之后，国产轮胎企业很可能将迎来以高端化为标志的第二次分化。高端化的两个关键指标是：可比口径毛利率的逆势上升，以及在高端汽车配套市场的突破。未来，高端化的胜者将成为资本市场更受关注者，进而带来市盈率的向上抬升。u海外基地：国际化空间广阔，高端化拉开帷幕我们预计，截至2025年底，中国轮胎企业海外基地的半钢轮胎产能将达到1.77亿条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区，假设90%开工率，70%出口至美国，则出口量约为1.12亿条，相对于美国2023年的3.05亿条的市场，仍具有较大的成长空间。2025年底，中国轮胎企业海外基地的全钢轮胎产能将达到3552万条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区，假设90%开工率，70%出口至美国，则出口量约为2238万条，相对于美国2023年的2700万条的市场，仍具有一定的市场空间。u中国基地：全球汽车行业复苏，中国基地出口有望增加中国轮胎基地出口目的地为欧洲、东南亚、非洲等地区。我们预计，截至2025年底，国内轮胎基地半钢胎新增产能3833万条，全钢胎新增产能715万条，与欧洲本土产量和欧洲自发达地区的进口量之和相比，具有较大成长空间。据欧洲汽车制造商协会官网，20