2024年三季报点评：收入增速亮眼，盈利能力保持稳健

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：张艺露S0350523110003zhangyl01@ghzq.com.cn联系人：谭宸S0350124070009tanc@ghzq.com.cn[Table_Title]收入增速亮眼，盈利能力保持稳健——北新建材（000786）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/25表现1M3M12M北新建材16.5%14.4%20.9%沪深 30016.3%16.4%12.9%市场数据2024/10/25当前价格（元）31.0052 周价格区间（元）21.77-36.50总市值（百万）52,374.74流通市值（百万）50,605.92总股本（万股）168,950.78流通股本（万股）163,244.91日均成交额（百万）1,027.16近一月换手（%）1.53相关报告《北新建材（000786）2024 中报点评：2024Q2业绩保持增长，“两翼”开拓掷地有声（买入）*装修建材*张艺露》——2024-08-26事件:2024 年 10 月 24 日，北新建材发布 2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 203.6/31.5/30.7 亿元，分别同比+19.4%/+14.1%/+12.7%；2024Q3，公司实现营业收入/归母净利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润67.7/9.3/9.1亿 元 ， 分 别 同 比+19.8%/+8.2%/+3.5%。投资要点:毛利率有所承压，费用率小幅提升：2024 年前三季度，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为 30.7%/15.4%/15.1%，分别同比-0.1/-0.7/-0.8pct，归母净利率与毛利率变动差异主要系：1）期间费用率同比提升；2）实现其他收益 1.7 亿元，同比+203.5%，主要系公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策；3）所得税费用为 2.7亿元，同比+ 73.55%，主要系本期子公司应纳税所得额同比增加及公司收购子公司所致。2024 年前三季度，公司期间费用率为 13.41%，同 比 +0.63pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.96%/4.06%/4.09%/0.31%，同比+0.63/-0.04/+0.11/-0.07pct。其中，销售费用同比增长 36.8%，主要系公司本期新并购子企业导致销售费用有所增长。单季度来看，2024Q3 毛利率/归母净利率/扣非归母净 利 率 为 30.1%/13.8%/13.4% ， 同 比 -1.9/-1.5/-2.1pct ， 环 比-2.7/-4.4/-4.4pct。其中，2024Q3 石膏板/防水/涂料主要原材料价格(分别对应：国废黄纸板/沥青/钛白粉)分别同比-2.7%/-5.8%/-4.0%，考虑到成本压力有所减轻，因此我们预计毛利率下滑或主要系下游需求低迷所致，归母净利率与毛利率环比变动差异系销售费用率/管理费用率环比分别+1.8/0.5pct 所致。并购子公司致负债率增加，2024Q3 现金流承压：2024 年前三季度公司资产负债率/有息负债率为 28.0%/7.5%，同比+4.1/-1.9pct，主要系本期并购子公司导致应付票据/应付账款/其他应付款较年初增加所致。2024 年前三季度公司经营性净现金流为 27.1 亿元，同比+38.0%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加以及并购子公司形成的经营活动净流量；同期，收现比为 86.3%，同比-2.6pct。单季度来看，2024Q3 经营性净现金流 6.7 亿元，同比-2.8%，我们预计或系防水业务应收账款增加所致；同期，收现比为证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分289.3%、同/环比为-4.5/-8.3pct。盈利预测与投资评级：10 月以来，LPR 及存量房贷利率下调等地产政策陆续推出以推动房地产市场止跌回稳，同时住建部提出新增 100万套城中村及危旧房改造，我们认为石膏板有望充分受益于地产回暖及存量改造需求。鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及涂料与防水“两翼”业务的快速增长，我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 277.2/300.5/327.5亿元，归母净利润为 43.7/48.5/54.5 亿元，对应 PE 为 12.0/10.8/9.6倍，维持“买入”评级。风险提示：地产数据不及预期，原材料价格波动，防水行业竞争加剧，涂料业务整合拓展不及预期，石膏板价格下滑风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）22426277183004632748增长率(%)112489归母净利润（百万元）3524437248515452增长率(%)12241112摊薄每股收益（元）2.092.592.873.23ROE(%)15171717P/E11.2011.9810.809.61P/B1.692.011.811.63P/S1.761.891.741.60EV/EBITDA8.749.818.617.43资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：北新建材盈利预测表证券代码：000786股价：31.00投资评级：买入日期：2024/10/25财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE15%17%17%17%EPS2.092.592.873.23毛利率30%30%30%30%BVPS13.8315.4117.1419.07期间费率8%8%8%8%估值销售净利率16%16%16%17%P/E11.2011.9810.809.61成长能力P/B1.692.011.811.63收入增长率11%24%8%9%P/S1.761.891.741.60利润增长率12%24%11%12%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.750.850.810.80营业收入22426277183004632748应收账款周转率10.8612.0011.3511.38营业成本15725195002103822810存货周转率5.906.806.396.35营业税金及附加239296321349偿债能力销售费用950124713521474资产负债率23%24%24%24%管理费用8158879921081流动比2.192.042.312.58财务费用85506244速动比1.571.421.681.96其他费用/（-收入）952117612321326营业利润3880488754026048资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支-112-112-112-112现金及现金等价物60796038823911124利润总额3768477552905936