华凯易佰(300592)Q3收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|华凯易佰（300592） Q3 收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压 2024年10月27日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 公司发布 2024 年三季报：2024 前三季度营业收入 61.15 亿元 （同比+28.75%），归母净利润1.89 亿元（同比-36.74%），扣非归母净利润 1.86 亿元（同比-33.98%）；2024Q3 营业收入 25.96亿元 （同比+47.72%），归母净利润 0.55 亿元（同比-40.01%），扣非归母净利润 0.56 亿元（同比-37.45%）。 邓文慧 郭家玮 SAC：S0590522060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 华凯易佰(300592) Q3 收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压 行 业： 商贸零售/互联网电商 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 12.95 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 405/366 流通 A 股市值(百万元) 4,744.84 每股净资产(元) 5.48 资产负债率(%) 50.77 一年内最高/最低(元) 28.39/9.27 股价相对走势 相关报告 1、《华凯易佰（300592）：营收稳健增长，利润率受新业务拓展等因素拖累》2024.08.28 2、《华凯易佰（300592）：收购通拓 100%股权 草 案 落 地 ， 品 类 及 渠 道 协 同 可 期 》2024.05.22 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年三季报：2024 前三季度营业收入 61.15 亿元 （同比+28.75%），归母净利润 1.89 亿元（同比-36.74%），扣非归母净利润 1.86 亿元（同比-33.98%）；2024Q3 营业收入 25.96 亿元 （同比+47.72%），归母净利润 0.55 亿元（同比-40.01%），扣非归母净利润 0.56 亿元（同比-37.45%）。 ➢ 营业收入同比高增，新平台销量快速增长 2024Q3 公司营业收入同比增长 47.72%，主要系公司合并通拓科技 7-9 月收入以及易佰网络收入同比增长，其中易佰网络 Q3 实现营业收入 19.12 亿元，同比增长9.78%。公司积极布局 Temu、TikTok、WalMart 等海外热门电商平台。其中，Temu 平台实现营业收入 9,158 万元，Tik Tok 平台营业收入 10,927 万元，WalMart 平台营业收入 10,074 万元。同时，亿迈生态平台合作商户已拓展至 263 家，环比增加 20.09%，实现营业收入 7.24 亿元。 ➢ Q3 利润率受整合通拓科技、新业务投入增加等因素拖累 2024 前三季度毛利率 35.13% （同比-2.68pct），净利率 3.07%（-3.63pct）；2024Q3毛利率 33.03% （同比-4.08pct），净利率 2.13%（同比-3.06pct）。我们认为公司盈利能力下滑主要系：1）通拓科技自 2024 年 7 月起纳入公司合并财务报表范围，带来相应成本增加；2）公司积极拓展新业务，并且组建了多个创新团队，导致新平台推广费用以及人力成本增长；3）公司为四季度销售旺季增加备货，截至 Q3 末公司整体存货 20.16 亿元，同比增长 139.06%；全资子公司易佰网络产生仓储费用1.05 亿元，同比增长 72.15%。 ➢ 新业务拓展助力长期发展，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 80.78/98.03/114.99 亿元，对应增速分别为 23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为 3.42/4.40/5.37 亿元，对应增速分别为 3.09%/28.49%/22.03%；EPS 分别为 0.85/1.09/1.33 元/股，以 10 月 25 日收盘价计，对应 2024-2026 年 PE 分别为 15.3x、11.9x、9.8x。虽然通拓科技并表以及新业务拓展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力 Temu、TikTok 等新平台业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4417 6518 8078 9803 11499 增长率（%） 112.88% 47.56% 23.94% 21.35% 17.30% EBITDA（百万元） 342 453 480 592 696 归母净利润（百万元） 216 332 342 440 537 增长率（%） 347.39% 53.61% 3.09% 28.49% 22.03% EPS（元/股） 0.53 0.82 0.85 1.09 1.33 市盈率（P/E） 24.2 15.8 15.3 11.9 9.8 市净率（P/B） 2.4 2.5 2.1 1.8 1.5 EV/EBITDA 12.2 16.2 11.5 9.1 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 -40%-17%7%30%2023/102024/22024/62024/10华凯易佰沪深3002024年10月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 风险提示 海外经济波动风险。公司主要从事跨境出口电商业务，如果未来海外经济增长放缓或者出现系统性的金融危机，或将严重制约整个国外消费市场的需求，加剧公司经营压力。 行业竞争加剧风险。目前跨境出口电商行业尚处在起步阶段，竞争格局较为分散，新进入者为争夺流量可能加大市场投入，促使竞争态势加剧。 国际海运费用持续上涨风险。受巴以冲突持续升级，途经苏伊士运河—红海航线的船只频繁遭到攻击，导致海运费用上涨。若未来巴以冲突持续加剧，海运费用可能长期维持在高位从而影响行业内相关公司的盈利能力。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 6 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 848 528 808 980 1254 营业收入 4417 6518 8078 9803 11499 应收账款+票据 415 470 583 707 830 营业成本 2742 4109 5137 6290 7424 预付账款 35 32 40 48 56 营业税金及附加 4 4 7 9 11