海外消费行业周报：教培公司季报回顾，素质教培增长强劲，经营效率提升带动利润率扩张

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2024 年 10 月 27 日 教培公司季报回顾——素质教培增长强劲，经营效率提升带动利润率扩张 看好 ——海外消费周报（20241021-20241025） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外策略：等待海内外政策落地的拉锯期 ⚫ 海外教育：教培公司季报回顾——素质教培增长强劲，经营效率提升带动利润率扩张 上周主要教培公司发布季度财报，新东方营收同比增长 30.5%至 14.35 亿美元，利润（Non-GAAP 口径，下同）增长 39.8%至 2.65 亿美元。好未来营收同比增长 50%至 6.2 亿美元，利润增长 26.4%至 0.74 亿美元。两家公司收入增长均主要有素养教培驱动，新东方该业务收入同比增长50%，好未来预计超过 50%。为满足素养教培业务的快速发展，两家公司均快速扩充产能。新东方当季增加教学网点至 1089 个，同增 37.3%。好未来预计教学网点数量超过 400 个，而去年同期约为 250 个，增长同样迅速。 经营利润率回升。新东方教育业务本季度经营利润率（Non-GAAP 口径）同比扩张 2 个百分点至24%。新教学网点从投入运营到现金口径盈亏平衡的时间也由“双减”前 12 个月以上缩减至 6 个月。教学中心运营负荷快速增长使得盈亏平衡周期的缩短，显示行业需求旺盛的特征。好未来经营利润率（Non-GAAP 口径）同比微跌 0.8 个百分点。我们预计主要受学习机业务的影响。该业务受营销投放，产品开发成本摊销以及收入结转采用递延的方式等影响，目前仍处于亏损状态。反观教育业务，我们预计其利润率处于扩张趋势。 其他业务收入增速略微放缓，静待产品结构调整带动营收增速恢复。新东方出国留学业务本季度营收增长 20%，较上季度 22%的增速放缓。而高中学科培训业务本季度营收增速 21%，较上季度23%同样放缓。两类业务中高端收费班型培训收入增长不及预期拖累整体收入增速。公司已经积极调整产品类型，推出更具性价比的班型，希望带动两项业务的收入增速提速。我们预计业务调整将在 2Q 或 3Q 体现。此外在高基数的背景下，我们预计好未来本季度学习机销售收入同比增长55%，较上一季度 73%的增速下滑。由于学习机销售业务去年逐季放量，我们预计今年学习机销售收入增速将缓慢下行。公司不断推出学习机新品保证了收入的增长。 下季度教育业务增长依旧稳健。虽然新东方下季度收入增长指引定调 25-28%的增速，相较本季度33%的增速有所放缓。但考虑本季度文旅收入 0.9 亿美元，占总收入 7%的情况，且下季度文旅行业进入淡季，几乎没有收入贡献，在分拆两个季度文旅和教育收入后，我们发现该两季度教育业务增速维持 28%的水平，并没有出现增速下行的趋势。我们判断在去年增长的背景下，同比口径下的高基数效应较使得今年教育业务的收入增速放缓。展望全年，通过高端产品类型调整，和素养培训业务稳定发力，教育业务收入增长将保持中高速水平。因此带来行业公司估值修复。维持对行业的增持评级。 ⚫ 海外社服：金沙中国发布三季报 ⚫ 海外医药：再鼎医药公布 DLL3 ADC 治疗广泛期小细胞肺癌一期临床数据 ⚫ 风险提示：K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期；消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期；行业竞争加剧；核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．海外策略：等待海内外政策落地的拉锯期 市场在中美政策验证期前保持震荡是正常情况，11 月初即将迎来美国大选、美联储议息会议和中国全国人大常委会会议，对市场的风险偏好、利率环境和宏观预期均会产生较大的影响。从流动性角度来看，在 9 月底到 10 月初短暂转正后，主动型海外基金对中国资产重新回到净流出态势，而被动型海外基金对中国资产的流入规模亦较 10 月初的高点有大幅下降，显示海外投资者因担心跑输基准而快速涌入中国资产的趋势短期已告一段落。对长线投资者而言，11 月初美国大选落地（决定风险偏好）和随后几个月的中国宏观经济数据可能更为重要，因此我们认为 11 月初和明年年初（决定新一年的配置策略）可能是两个非常重要的时间窗口。 2. 海外教育：教培公司季报回顾——素质教培增长强劲，经营效率提升带动利润率扩张 2.1 市场回顾 本周教育指数下跌 2.2%，跑输恒生国企指数 5.4 个百分点。年初至今，教育指数累计跌幅为 7.7%，跑输恒生国企指数 35.3 个百分点。 2.2 教培公司季报回顾——素质教培增长强劲，经营效率提升带动利润率扩张 上周主要教培公司发布季度财报，新东方营收同比增长 30.5%至 14.35 亿美元，利润（Non-GAAP 口径，下同）增长 39.8%至 2.65 亿美元。好未来营收同比增长 50%至 6.2亿美元，利润增长 26.4%至 0.74 亿美元。两家公司收入增长均主要有素养教培驱动，新东方该业务收入同比增长 50%，好未来预计超过 50%。为满足素养教培业务的快速发展，两家公司均快速扩充产能。新东方当季增加教学网点至 1089 个，同增 37.3%。好未来预计教学网点数量超过 400 个，而去年同期约为 250 个，增长同样迅速。 经营利润率回升。新东方教育业务本季度经营利润率（Non-GAAP 口径）同比扩张 2 个百分点至 24%。新教学网点从投入运营到现金口径盈亏平衡的时间也由“双减”前 12 个月以上缩减至 6 个月。教学中心运营负荷快速增长使得盈亏平衡周期的缩短，显示行业需求旺盛的特征。好未来经营利润率（Non-GAAP 口径）同比微跌 0.8 个百分点。我们预计主要受学习机业务的影响。该业务受营销投放，产品开发成本摊销以及收入结转采用递延的方式等影响，目前仍处于亏损状态。反观教育业务，我们预计其利润率处于扩张趋势。 其他业务收入增速略微放缓，静待产品结构调整带动营收增速恢复。新东方出国留学业务本季度营收增长 20%，较上季度 22%的增速放缓。而高中学科培训业务本季度营收增速 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 21%