制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 10 月 27 日公司研究●证券研究报告国科天成（301571.SZ）制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好投资要点 事件内容：10 月 23 日盘后，公司披露 2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入 6.44 亿元，同比增长 46.23%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 41.85%。 受益于国防装备现代化建设的持续推进，同时核心产品 InSb 制冷型红外可能在边防及要地监测设备等部分复杂场景中具备相对优势，公司前三季度营收及净利润双双实现高增。2024 年前三季度，公司实现营业收入 6.44 亿元，同比增长 46.23%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 41.85%。对于前三季度业绩表现强劲，公司9 月公告表示，主要系行业需求持续增长、新老客户扩大采购所致。2024 年政府工作报告曾提及“抓好军队建设‘十四五’规划执行”；本年度我国财政安排国防支出预算 16655.4 亿元、同比增长 7.2%，占 GDP 比例约为 1.26%、创下“十国五”以来新高，为国防装备现代化建设提供稳定支撑；在强军兴军的逻辑下、包括红外光电等在内的军用装备的市场需求持续增加。从公司层面来看，据招股书披露，公司是国内少数具备 1280×1024 等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的 MCT 探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用 InSb 探测器路径，在中波波段可能较 MCT 技术路线更具盲元率低、稳定性高等优势，适用于边防及要地监测设备等部分对性能要求相对较高的复杂应用场景；随着下游市场对 InSb 探测器产品路径的认可度不断提升，公司陆续与多家军工集团达成业务合作，充分受益于国防装备现代化建设的持续推进。 公司第三季度延续了二季度的良好发展态势。2024Q3 公司实现单季度营收 2.67亿元、同比增长 58.16%、环比增长 1.97%；实现单季度归母净利润 0.50 亿元、同比增长 41.19%、环比下降 3.16%。（1）第三季度营收同比实现较大增幅，延续了二季度的良好发展态势。2）对于单季度净利润同比增速低于营收增速，预计主要原因有以下三点：一是或受产品价格波动等因素影响，2024Q3 毛利率为 37.99%、较 2023Q3 同比下降 2.56 个百分点；二是银行授信增加所致、2024Q3 利息费用较 2023Q3 同比增加 530.58 万元；三是应收账款增加所致、2024Q3 信用减值损失计提较 2023Q3 同比增加 721.54 万元。 公司现已构建较为完整的先进 T2SL 制冷型红外技术的产业链布局。据招股书披露，T2SL 制冷探测器是继 MCT、InSb 之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，可能在长波波段以及部分复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻性布局上游核心部件、自建量产线，以及通过股权投资的方式向上游芯片及设备领域延伸，具体来看：（1）核心部件方面，公司前瞻性布局并于 2023年成功研制出两款 T2SL 探测器，与中航工业集团 F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了相应的合作意向，是国内少数具备 T2SL 探测器研制能力的企业之一。据招股书披露，公司已于 2023 年同步启动了产线设备采购工作，目前具有小批量生产能力，自建量产线预计在 2025 年内实现投产。（2）芯片以及设备领域，为进一步完善 T2SL 制冷红外领域产业链布局，公司先后投资参股了从事 II 类超国防军工 | 兵器兵装Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-10-25)52.25 元交易数据总市值（百万元）9,375.00流通市值（百万元）1,781.20总股本（百万股）179.43流通股本（百万股）34.0912 个月价格区间57.22/33.29一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益37.26352.98356.44绝对收益48.86369.03369.03分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告国科天成：华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（国科天成）-2024 年第 47 期-总第 474期 2024.8.3公司快报/兵器兵装Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分晶格外延材料业务的国科半导体和从事 MBE 设备业务的国成仪器公司。其中，国科半导体的控股股东为北京国科超晶科技有限公司、公司拥有其 10.30%的股权；国成仪器的控股股东为国成仪器有限公司、公司拥有其 10%的股权。 为提高自身基础配套能力，公司持续创新并不断向镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域拓展；2023 年，公司多个项目取得阶段性进展。（1）精密光学领域，公司使用自有资金为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线，具备了镜片精密加工能力并设计开发了多款镜头产品，已开始面向市场面向推广和销售；2023年，精密光学加工线投入使用、并在首年获得接近 3500 万元的收入。除此之外，公司募投项目“超精密光学加工中心建设项目”还将继续围绕镜头镜片；预计项目建设达产后，将获得 16,000 片/年的高端光学镜片生产加工能力，并新增年营业收入 2.01 亿元（不含税）、净利润 3193.90 万元。（2）非制冷探测器领域，公司于2023 年研制出一款兼具性能与成本需求的非制冷型探测器，运用自主开发的自适应热像辅助瞄准系统以实现对目标进行精准打击，有效解决了目前国内外热像瞄准器普遍存在的场景适应性差和辅助射击功能不足的问题，形成了一定的差异化竞争优势；同年，公司新设孙公司上海天成微用于建设非制冷型探测器封装线。（3）光电芯片领域，公司于 2021 年新设子公司天芯昂光电以开展红外芯片研制业务；并拟通过募投项目“光电芯片研发中心”进一步强化光电芯片产品性能，使之适用于不断更新的高速红外跟踪系统和红外图像合成系统，助力公司夯实行业领先优势。 投资建议：公司 2024 年前三季度业绩表现亮眼；展望 2024 全年，在国防建设持续加强的背景下，公司制冷红外产品的需求有望保持旺盛；长期来看，公司是业内少数拥有完整 T2SL 制冷型红外技术相关产业链布局的企业之一，并在镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域形成较强的基础配套能力，未来业绩有望稳健向好。我们预计 2024-2026 年营业总收入分别为 9.70 亿元、12.66 亿元、16.91 亿元，同比增速分别为 38.2%、30.5%、33.6%；对应归母净利润分别为 1.72 亿元、2.27亿元、3.05 亿元，同比增速分别为 36.0%、31.4%、34.4%；对应 EPS 分别为 0.96元、1.26 元、1.70 元，对应 PE 分别为 54.4x、41.4x、30.8x（以 10 月 25 日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持