公司事件点评报告：利润不及预期，投资收益影响盈利

2024 年 10 月 26 日 利润不及预期，投资收益影响盈利 —养元饮品（603156.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-25 当前股价（元） 21.94 总市值（亿元） 278 总股本（百万股） 1265 流通股本（百万股） 1265 52 周价格范围（元） 17.88-27.24 日均成交额（百万元） 87.76 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《养元饮品（603156）：业绩符合预期，成本控制能力较强》2024-08-26 2、《养元饮品（603156）：一季度业绩稳增，高分红价值凸显》2024-04-24 3、《养元饮品（603156）：利润表现超预期，市场开拓显成效》2023- 10-28 2024 年 10 月 25 日，养元饮品发布 2024 年三季报。 投资要点 ▌投资收益影响较大，利润不及预期 整体消费需求疲软，收入增速符合预期。2024Q1-3 总营收42.29 亿元（同减 7.81%），归母净利润 12.29 亿元（同减4.69%），扣非净利润 9.67 亿元（同减 9.32%）。2024Q3总营收 12.87 亿元（同减 18.79%），归母净利润 1.99 亿元（同减 47.26%），扣非净利润 1.92 亿元（同减 45.17%）。销售费用季度间波动，整体费用成本变化不大。2024Q1-3销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为 12.48%/1.75% ， 分 别 同 比+1.04/+0.21pcts；2024Q3 分别为 16.29%/2.00%，分别同比+3.26/+0.65pcts。利润受投资收益波动影响，表现不及预期。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 46.53%/29.06%，分别同 比 +1.22/+0.95pcts ； 2024Q3 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为45.49%/15.49%，分别同比-0.15/ -8.36pcts。2024Q3 投资收益为-0.87 亿元（去年同期为-0.32 亿元），其中对联营和合营企业投资收益为-0.99 亿元（去年同期为-0.36 亿元）。销售回款表现较好，现金流净额较去年改善明显。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为-1.19/-1.45 亿元，去年同期分别为-1.52/-10.18 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为 35.49/6.91 亿元，分别同比-8.47%/+112.15%）。 ▌直销业绩保持稳健，华东市场表现相对较好 分 地 区 看 ， 2024Q3 华 东 / 华 中 / 华 北 / 西 南 营 收 分 别 为5.09/2.98/2.59/1.14 亿元， 分别 同比 -15.01%/-20.69%/-29.67%/-6.52%。华东、华中与华北地区仍为公司基本盘，其中河北大本营经营稳健，河北周边销售受损。分渠道看，2024Q3 经销/直销渠道营收分别为 12.32 /0.46 亿元，分别同比-19.93%/+1.80%，直销渠道保持稳定，经销渠道受影响较大。截至 2024Q3 末，总经销商 2512 家，较 2024 年年初增加 275 家。 ▌ 盈利预测 我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额-30-20-100102030(%)养元饮品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 同比扩大影响，根据三季报，我们调整公司 2024-2026 年EPS 为 1.00/1.19/1.37（前值为 1.25/1.37/1.52）元，当前股价对应 PE 分别为 21/18/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,162 5,536 5,985 6,547 增长率（%） 4.0% -10.1% 8.1% 9.4% 归母净利润（百万元） 1,467 1,270 1,503 1,740 增长率（%） -0.5% -13.4% 18.3% 15.8% 摊薄每股收益（元） 1.16 1.00 1.19 1.37 ROE（%） 13.3% 10.9% 12.0% 13.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 3,736 3,769 4,552 5,516 应收款 221 38 36 36 存货 896 661 623 631 其他流动资产 3,803 3,765 3,808 3,833 流动资产合计 8,656 8,234 9,018 10,015 非流动资产: 金融类资产 3,496 3,566 3,616 3,636 固定资产 771 921 940 909 在建工程 335 134 54 21 无形资产 137 130 123 117 长期股权投资 908 908 908 908 其他非流动资产 5,314 5,314 5,314 5,314 非流动资产合计 7,466 7,407 7,339 7,270 资产总计 16,121 15,642 16,358 17,285 流动负债: 短期借款 877 877 877 877 应付账款、票据 1,199 620 623 631 其他流动负债 1,081 1,081 1,081 1,081 流动负债合计 4,889 3,761 3,696 3,701 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 176 176 176 176 非流动负债合计 176 176 176 176 负债合计 5,065 3,938 3,872 3,878 所有者权益 股本 1,265 1,265 1,265 1,265 股东权益 11,056 11,704 12,485 13,407 负债和所有者权益 16,121 15,642 16,358 17,285 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1467 1270 1503 1740 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 94 58 68 69 公允价值变动 55 55 40 30 营运资金变动 777 -603 -17 -8 经营活动现金净流量 2394 781 1594 1831 投资活动现金净流量 1381 -19 11 43 筹资活动现金净流量 -3742 -622 -721 -818 现金流量净额 34 140 884 1,056 利润表 2