建投能源(000600)煤电装机规模有望持续扩大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建投能源 (000600 CH) 煤电装机规模有望持续扩大 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.41 2024 年 10 月 27 日│中国内地 发电 建投能源公布业绩：3Q24 收入 50.47 亿元，同比+16.6%，环比+22.6%；归母净利润 1.03 亿元，同比-27.7%，环比+25.7%；扣非净利润 0.61 亿元，同比-51.7%，环比-9.3%。前三季度公司实现收入 158 亿元，同比+18.9%；归母净利润 4.36 亿元，同比+92.5%；扣非净利润 3.72 亿元，同比+276%。公司三季度归母净利润低于我们预期（1.78~1.96 亿元），主要是研发费用高于预期。煤电装机规模持续扩大，电价与煤价因素促利润率回升。火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构。维持“增持”评级。 煤电装机规模持续扩大，电价与煤价因素促利润率回升 9M24/3Q24 公司发电量 yoy+17%/+16%至 359/129 亿千瓦时，3Q24 增速高于河北省整体发电量增速（同比+0.3%）。9M24/3Q24 公司平均结算电价yoy-0.8%/-1.0%至 397/398 元/兆瓦时（不含税），电价保持基本稳定。24年 9 月末公司煤电装机容量不低于 1,045 万千瓦；公司计划于 2H24 开工建设任丘热电二期 2x35 万千瓦、西柏坡电厂四期 2x66 万千瓦项目、最早有望于 2026 年投产；公司拟向大股东购买秦电公司 50%股权和准能公司 50%股权，对应煤电装机 140/132 万千瓦。3Q24 公司综合毛利率同比+3.85pp至 18.36%，得益于电量增长与标煤单价同比降 1.6%。 火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构 公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径，截至 6 月末公司已投运新能源装机 30.6 万千瓦，在建项目 90 万千瓦，备案及储备项目 216 万千瓦；随着在建项目陆续投产，新能源发电收入有望持续快速增长。公司已成立建投储能公司，参与液态压缩空气储能技术研发；公司正积极推动抽蓄项目纳入规划；公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。 下调盈利预测，基于 25 年目标估值调整目标价 基于对研发/财务费用率和少数股东权益比例的上调，我们将公司 24-26 年归母净利润预测下调至 5.57/7.15/8.15 亿元（前值 6.65/8.63/9.83 亿元），同比增速为+233%/+28%/+14%，对应 BPS 为 5.69/5.82/5.94 元。Wind 一致预期下可比公司 25 年 PB 均值 1.2x，考虑公司 ROE 低于可比均值，给予公司 25 年 1.1xPB，目标价 6.41 元（前值 6.33 元）。 风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.41 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 5.13 市值 (人民币百万) 9,282 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 125.83 52 周价格范围 (人民币) 4.01-7.33 BVPS (人民币) 5.66 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 18,306 18,946 21,143 23,177 24,704 +/-% 21.71 3.50 11.60 9.62 6.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 102.99 167.00 556.82 715.05 815.48 +/-% 104.66 62.15 233.42 28.42 14.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.06 0.09 0.31 0.40 0.45 ROE (%) 1.22 1.37 4.87 6.09 6.79 PE (倍) 90.12 55.58 16.67 12.98 11.38 PB (倍) 0.95 0.94 0.90 0.88 0.86 EV EBITDA (倍) 12.87 13.27 10.53 9.31 8.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(12)42035Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)建投能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建投能源 (000600 CH) 经营情况概览 图表1： 2018 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2018 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2018 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2018 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (5)05101520253035024681012141618202018201920202021202220239M24(%)(十亿元)营业收入同比（右）(400)(300)(200)(100)0100200(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52018201920202021202220239M24(%)(十亿元)归母净利同比（右）024681012141618202018201920202021202220231H24(十亿元)电量热量热力供应其他(25)(20)(15)(10)(5)05101520252018201920202021202220239M24(%)销售毛利率销售净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建投能源 (000600 CH) 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 装机容量 万千瓦 1,045 1,181 1,292 1,045 1,181 1,292 - - - 利用小时