2024年三季报点评：AI Agent持续落地，WPS AI商业化加速

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn[Table_Title]AI Agent 持续落地，WPS AI 商业化加速——金山办公（688111）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/25表现1M3M12M金山办公37.5%35.1%-12.4%沪深 30016.3%16.4%12.9%市场数据2024/10/25当前价格（元）264.5052 周价格区间（元）167.18-368.00总市值（百万）122,338.03流通市值（百万）122,338.03总股本（万股）46,252.56流通股本（万股）46,252.56日均成交额（百万）1,538.54近一月换手（%）27.65相关报告《金山办公（688111）2024 年半年报点评：收入利润韧性增长，“WPS AI+大会员”付费数超百万（买入）*软件开发*刘熹》——2024-08-21《金山办公（688111）2023 年业绩快报点评：扣非业绩增速 35%，WPS AI 表现亮眼（买入）*软件开发*刘熹》——2024-02-28《金山办公（688111.SZ）WPS AI：生产力工具新范式（买入）*软件开发*刘熹》——2024-01-03《金山办公（688111）科创板公司动态研究：订阅制转型顺利推进，WPS AI 变现可期（买入）*软件开发*刘熹》——2023-10-27事件:2024 年 10 月 25 日，公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司营收 36.27 亿元，同比+10.9%；归母净利润 10.4 亿元，同比 16.41%；扣非后归母净利润 9.91 亿元，同比+15.16%。2024Q3，公司营收 12.14 亿元，同比+10.53%；归母净利润 3.18 亿元，同比+8.33%；扣非后归母净利润 3.03 亿元，同比+6.66%。投资要点:个人订阅、机构授权增速可观，AI+信创驱动力有望增强2024Q3，公司国内个人办公订阅业务/国内机构订阅及服务业务/国内 机 构 授 权 业 务 收 入 分 别 为 7.62/2.48/1.43/ 亿 元 ， 同 比+17.24%/+0.02%/+8.97%。个人业务方面：公司 WPS AI 2.0 新增 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手，为用户提供更加高效的创作体验，促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务增长。截至 2024年 9 月 30 日，公司主要产品月活设备数 6.18 亿，同比+4.92%，其中WPS office PC 版月活设备数 2.77 亿，同比+6.95%；移动版月活设备数3.38 亿，同比+3.36%；机构订阅方面：公司依托更完善的 WPS 365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，Q3 收入占比达 20%（占比环比+3.6pct），推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远发展奠定基础；机构授权业务方面：公司紧密跟踪政策变化及客户需求，布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。提质增效成果显现，持续加大研发夯实成长基础2024 年 前 三 季 度 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.93%/8.65%/34.78%，同比-2.89/-1.73/+1.88pct；2024Q3，公司销售/ 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 20.14%/7.85%/37.41% ， 同 比-1.53/-4.13/+4.74pct。公司销售及管理费用率出现大幅同比下滑，我们认为公司在降本增效方面成果逐步显现；研发端投入同比提升，为长期发展夯实基础。WPS AI 稳步推进商业化，AI Agent 加速落地2024 年 10 月 10 日，WPS AI 伴写上新，作为基于 AI Agent 范式驱证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《金山办公（688111）2023 半年报点评：订阅业务持续高增，WPS AI 打开长期成长空间（买入）*软件开发*刘熹》——2023-08-24动的智能写作工具，区别于传统大模型，AI Agent 具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力，在提高工作效率、降低经营成本的优势尤为明显。此前 2024 年 7 月，WPS AI 2.0 正式发布，在个人版、企业版、政务版实现全面进化。2024 年 6 月，公司发布 WPS AI 海外版，基于亚马逊云科技生成式 AI 技术与服务的支持，助力 2 亿海外用户高效办公。AI agent 持续落地，有望加速重构未来办公形式。2024 年 10 月 21日，微软宣布将在其 Dynamics 365 平台上推出 10 个自主 AI 智能代理（Agent）；IBM 近期发布了 Granite 3.0 系列模型，试图构建一个全面的企业 AI 生态系统。我们认为，随着 AI 革命深入发展，AI 正推动办公软件领域的持续转型，加速重构未来的办公方式。盈利预测和投资评级：公司是国产办公软件龙头，WPS AI 商业化推进 + 信 创 深 化 发 展 ， 未 来 公司 业 务 有 望 实 现 持 续 增 长 。 预 计2024-2026 年公司收入 52.42/64.39/80.35 亿元，归母净利润分别为15.34/19.42/25.56 亿元，EPS 分别为 3.32/4.20/5.53 元/股，当前股价对应 PE 分别为 80/63/48X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行影响下游需求，WPS AI 商业化不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4556524264398035增长率(%)17152325归母净利润（百万元）1318153419422556增长率(%)18162732摊薄每股收益（元）2.853.324.205.53ROE(%)13141517P/E110.5679.7363.0047.86P/B14.6710.879.608.24P/S32.0523.3419.0015.23EV/EBITDA117.3072.0854.9941.57资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：金山办公盈利预测表证券代码：688111股价：264.50投资评级：买入日期：2024/10/25财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE13%14%15%17%EPS2.863.324.205.53毛利率85%86%86%85%BVPS21.5524.3427.5532.10期间费率29%29%28%27%估值销售净利率29%29%30%32%P/E110.5679.7363.0047.86成长能力P/B14.6