有色金属行业周报：美二次通胀升温叠加地缘局势升级，金价持续上行

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 美二次通胀升温叠加地缘局势升级，金价持续上行 黄金：美经济软着陆升温叠加地缘局势紧张，通胀与地缘溢价推动金价持续上行。美国至 10月 19 日当周初请失业金人数不及预期录得 22.7 万人（前值 24.2 万人，预期值 24.2 万人）；而美国 10 月标普全球制造业/服务业 PMI 初值双双超预期，即使制造业 PMI 仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道，而对于通胀二次升温预期则对金价形成一定支撑。整体看，黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑；此外，随着金砖国家峰会在俄罗斯召开，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或将持续高位震荡。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：美经济软着陆预期升温，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：美国 10 月标普全球制造业/服务业 PMI 初值双双超预期，即使制造业 PMI 仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道，利好工业金属价格；同时可期待海内外宏观利好预期共振；②库存：本周全球铜库存为 62.5 万吨，较上周减少 1.20 万吨。其中国内总库存减少 0.87 万吨，LME 库存减少 0.91 万吨，COMEX库存增加 0.58 万吨；③供给：本周进口铜矿 TC 均价延续小幅上涨至 11.5 美元/吨，部分冶炼厂因零单生产亏损而被迫减产，或使国内粗铜 10 月现货量环比减少，四季度供需预期偏紧。④需求：本周因传统消费淡季渐趋临近以及绝对价格依旧处于高位，10 月铜材企业产能开工率环比下降。短期预期波动下铜价或维持震荡，但未来仍看好铜价在宏观催化发酵背景下向上弹性。（（2）铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性。基本面上，本周中国电解铝企业继续释放复产以及新投产产能，主要集中在贵州、四川以及新疆地区，本周中国电解铝行业供应较上周增加。需求方面：本周铝棒产量增加，铝板企业减少。铝棒企业增产主要体现在内蒙古地区，铝板企业减产主要体现在河南地区。综合来说，对电解铝的理论需求变化不大。终端需求方面，地产消费政策持续加码，市场消费热情提升，终端消费向好。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：10 月电车销售成色良好，进口锂盐及仓单注销预计锂价偏弱运行。①价格：本周电碳上涨 0.7%至 7.3 万元/吨，电氢持平于 7.2 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨6.8%至 7.5 万元/吨；成本端锂辉石下跌 2.6%至 760 美元/吨，锂云母下跌 3.8%至 1900 元/吨。②碳酸锂：本周产量环比减少、延续去库，下游外采需求仍以刚需为主，期货价格低位时，下游询价增多，但多寻高性价比货源，部分老货及小牌货源接受程度较差。③氢氧化锂：本周产量环比减少、延续去库，成本压力下，供方生产、出货维持消极，多数下游企业采取了“即买即用”的采购策略，对氢氧化锂需求支撑偏弱。④需求：10 月乘/电销量分别为220/115 万辆，渗透率 52%，乘用车同环比+8%/+4%，电动车同环比+49%/+2%。“银十”电车销售成色良好，较 9 月延续高增速。随着“金九银十”效应边际衰退，下游生产进入传统淡季，供给端智利出口锂盐回归全年高位，考虑航运预计 10、11 月陆续到港，增加国内供应，叠加期市集中仓单注销，我们预计短期锂价维持震荡，Q4 中下旬起或弱势运行。（2）金属硅：西南地区电价陆续上调支撑硅价，供需格局未扭转短期硅价底部震荡。①库存：本周总库存 58.42 万吨，其中工厂库存 16.51 万吨，市场库存 12.7 万吨，行业库存 29.21万吨，总库存周度+1.7 万吨。②成本：金属硅平均成本为 12,231.98 元/吨，周涨 0.01%，金属硅利润-386.98 元/吨，周度+23.76 元/吨。③供需：供应端，云南、四川多家企业计划于 10 月底停炉，下周减产数量较大。湖南、贵州等地区大多数企业已超半年未开工，本年度开工可能性不大。综合看，下周产量表现为减少。需求端，下游多晶硅企业开工维稳，有机硅方面下周开工小幅增加；铝加工厂重庆地区某厂原计划 10 月增产铝棒，暂未表现，但存在增加预期，预计下周铝棒产量增加。目前金属硅主要矛盾在于供需格局过宽导致的库存压力，前期金属硅市场持续降价促成销售，但目前市场价格已在谷底，让利空间几乎没有。而供应近两周表现增加，未来虽有减产预期，可下游消费刚性明显偏低，短期内行情高度有限。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：通胀与地缘紧张金价再创新高，宏观预期与需求共振看好铜铝弹性》 2024-10-20 2、《有色金属：财政政策多措并举看好铜铝弹性，避险与通胀溢价支撑金价高位》 2024-10-13 3、《有色金属：地缘冲突支撑黄金风险溢价，国内政策持续发力利好工业金属》 2024-10-06 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 22.34 19.66 18.14 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.86 1.03 1.17 36.00 22.15 18.47 16.29 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.46 0.51 0.56 19.40 17.08 15.56 14.03 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.04 2.16 2.22 5.28 6.54 6.18 6.02 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2023-102024-022024-062024-10有色金属沪深3002024 10 27年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪 ........................................