公司事件点评报告：业绩持续稳增长，定海神针作用强

2024 年 10 月 26 日 业绩持续稳增长，定海神针作用强 —贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-25 当前股价（元） 1558.85 总市值（亿元） 19582 总股本（百万股） 1256 流通股本（百万股） 1256 52 周价格范围（元） 1261-1812 日均成交额（百万元） 5105.37 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《贵州茅台（600519）：上市以来首次回购，提振市场信心》2024-09-21 2、《贵州茅台（600519）：Q2 业绩超预期，龙头韧性仍足》2024-08-09 3、《贵州茅台（600519）：品质第 一，行稳致远》2024-06-02 2024 年 10 月 25 日，贵州茅台发布 2024 年三季报。 投资要点 ▌业绩双位数增长，表现符合预期 收入利润稳健增长，整体符合预期。 2024Q1-Q3 总营收1231.23 亿元（同增 16.91%），归母净利润 608.28 亿元（同增 15.04%），扣非净利润 607.79 亿元（同增 15.08%）。2024Q3 总营收 396.71 亿元（同增 15.56%），归母净利润191.32 亿元（同增 13.23%），扣非净利润 191.09 亿元（同增 13.28% ） 。 毛 利 率 略 下 降 ， 销 售 费 用 率 同 比 提 升 。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 91.53%/52.19%，分别同比-0.18/-0.90pcts；2024Q3 分别为 91.05%/51.11%，分别同比-0.47/-0.81pcts。2024Q3 销售/管理/财务费用率分别同比+0.36/-0.67/+0.64pcts。现金流净额受存放中央银行和同业款项增加影响，销售回款增速环比略降。2024Q1-3/2024Q3经营现金流净额分别同比-11.16%/-60.24%；销售回款分别同比+16.57%/+0.97%。截至 2024Q3 末，合同负债 99.31 亿元，环比减少 0.62 亿元。 ▌茅台酒表现较好，直销渠道营收稳增 分 产 品 看 ， 2024Q1-3茅 台 酒 / 系 列 酒 营 收 分 别 为1011.26/193.93 亿元，分别同比+15.88%/+24.36%；2024Q3营 收 分 别 为325.59/62.46亿 元 ， 分 别 同 比+16.32%/+13.15%，茅台酒增速快于系列酒，主品牌营收双位数稳增。分渠道看，2024Q3 直销/批发代理营收分别为182.61/205.43 亿 元 ， 分 别 同 比 +23.50%/+9.72% ， 其 中2024Q3“i 茅台”收入 45.16 亿元，同比-18.37%，占直销比重 24.73%，i 茅台营收同比下降，直销渠道仍保持双位数增长。分区域看，2024Q3 国内/国外营收分别为 375.26/12.79亿元，分别同比+15.22%/+35.74%。 ▌ 盈利预测 当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。根据三季报，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 68.28/78.89/90.68 元（前值为 69.85/81.13/93.85），当前股价对应 PE 分别为 23/20/17-30-20-100102030(%)贵州茅台沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 150,560 174,535 199,958 227,558 增长率（%） 18.0% 15.9% 14.6% 13.8% 归母净利润（百万元） 74,734 85,774 99,096 113,912 增长率（%） 19.2% 14.8% 15.5% 15.0% 摊薄每股收益（元） 59.49 68.28 78.89 90.68 ROE（%） 33.4% 36.4% 39.8% 43.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 69,070 88,776 100,985 117,400 应收款 102 239 329 374 存货 46,435 46,926 50,451 51,929 其他流动资产 109,565 107,464 107,704 107,884 流动资产合计 225,173 243,405 259,469 277,587 非流动资产: 金融类资产 105,955 106,155 106,305 106,405 固定资产 19,909 19,864 19,053 17,988 在建工程 2,137 855 342 137 无形资产 8,572 8,144 7,715 7,308 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 16,908 16,908 16,908 16,908 非流动资产合计 47,527 45,771 44,018 42,341 资产总计 272,700 289,176 303,488 319,928 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 3,093 2,880 3,199 3,509 其他流动负债 31,479 31,479 31,479 31,479 流动负债合计 48,698 53,485 54,400 55,561 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 346 346 346 346 非流动负债合计 346 346 346 346 负债合计 49,043 53,831 54,746 55,907 所有者权益 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 股东权益 223,656 235,345 248,742 264,021 负债和所有者权益 272,700 289,176 303,488 319,928 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 77521 88885 102583 117800 少数股东权益 2787 3111 3488 3887 折旧摊销 1848 1756 1731 1656 公允价值变动 3 0 0 0 营运资金变动 -15567 6461 -2791 -441 经营活动现金净流量 66593 100213 105012 122902 投资活动现金净流量 -9724 1127 1174 1170 筹资活动现金净流量 -37163 -77196 -89186 -102521 现金流量净额