恒力石化(600346)2024年三季报点评：库存损失及PTA产品或拖累Q3业绩，新材料产能投放在即

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他石化 2024 年 10 月 26 日 恒力石化（600346）2024 年三季报点评 强推 （维持） 库存损失及 PTA 产品或拖累 Q3 业绩，新材 料产能投放在即 目标价：17.4 元 当前价：14.32 元 事项：  公司发布 2024 年三季报，24Q3 实现收入 652.61 亿元，同比/环比分别+2.44%/+20.44%；实现归母净利润 10.87 亿元，同比/环比分别-59.01%/-42.14%；实现扣非归母净利润 10.85 亿元，同比/环比分别-59.86%/-37.05%。 评论：  库存损失及 PTA 产品或拖累业绩，Q3 毛利率环比下降。进入三季度，全球原油价格震荡走弱，24Q3 布油均价 78.7 美元/桶，同比/环比分别-8%/-7%，其中单 9 月价格同比下跌约 21%至 72.9 美元，或造成一定库存损失。而产品价格端受下游需求修复较慢影响，主要产品价差有所收窄，其中 PX/PTA/涤纶长丝价差环比分别-24%/-1%/+41%。公司 24Q3 炼化产品/PTA/新材料实现销量分别为 585/335/126 万吨，同比分别+10%/-14%/+17%，环比分别+63%/-9%/-12%，炼化产品环比大幅增长主要系炼化装置于 Q2 检修，Q3 逐步恢复产量，PTA及新材料产品的环比下滑或主要系下游产品需求较差；实现产品均价分别为5700/4908/8211 元/吨，同比分别-1%/-4%/-3%，环比分别+4%/-7%/+4%，PTA产品量价齐跌，或拖累三季度业绩。24Q3 公司实现销售毛利率 7.78%，同比/环比分别-5.8/-4.8pct；实现销售净利率 1.67%，同比/环比分别-2.5/-1.8pct。三季度期间费用率约 3.4%，同比/环比分别-0.7%/-1.7%，主要系管理及财务费用持续下降。  推动海外战略合作，坚定长期发展信心。9 月 11 日，恒力集团与沙特阿美签署战略合作协议，旨在重申双方对于 24 年 4 月 22 日签署的谅解备忘录所涉及的拟议股权交易及商业合作的坚定承诺。后续沙特阿美拟收购恒力石化 10%股权，并在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作，双方合作将进一步完善公司原料供应体系，并助推公司国际化战略布局升级。  新材料产能投放在即，助推公司业绩增长及结构完善。截至 24Q3，公司在建工程余额约 451 亿元，较年中减少约 73 亿元；公司固定资产余额约 1415 亿元，较年中增加约 82 亿元，部分项目已陆续实现转固。往后来看，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于 24 年下半年实现全面投产；康辉新材南通基地 12 条线功能性薄膜和锂电隔膜项目稳步推进中，预计 2025 年上半年全部建成投产。随着在建项目的陆续投产，后续公司资本开支有望放缓，公司有望进一步做好业绩增长与股东回报的动态平衡，积极回报股东。  投资建议：考虑到下游需求复苏尚需时间，我们下调公司 24-26 年归母净利润预测分别至 73.27、101.86、124.60 亿元，对应 24-26 年 EPS 分别为 1.04、1.45、1.77 元（此前分别为 1.25、1.61、1.89 元），当前市值对应 PE 分别为 14x、10x、8x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司 2025 年 12 倍PE，对应 25 年目标价 17.4 元，维持“强推”评级。  风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 234,866 251,544 264,025 280,165 同比增速(%) 5.6% 7.1% 5.0% 6.1% 归母净利润(百万) 6,905 7,327 10,186 12,460 同比增速(%) 197.8% 6.1% 39.0% 22.3% 每股盈利(元) 0.98 1.04 1.45 1.77 市盈率(倍) 15 14 10 8 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524010001 公司基本数据 总股本(万股) 703,909.98 已上市流通股(万股) 703,909.98 总市值(亿元) 1,008.00 流通市值(亿元) 1,008.00 资产负债率(%) 77.48 每股净资产(元) 8.71 12 个月内最高/最低价 16.52/11.45 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《恒力石化（600346）2024 年中报点评：成本改善助力 Q2 毛利率提升，国际化战略布局加速推进》 2024-08-27 《恒力石化（600346）2023 年三季报点评：Q3 业绩环比持续改善，全产业链布局构筑未来发展动能》 2023-11-02 《恒力石化（600346）2023 年中报点评：Q2 业绩环比改善显著，平台化+新材料发展模式升级加速》 2023-08-24 -15%-1%13%27%23/1024/0124/0324/0524/0824/102023-10-25~2024-10-25恒力石化沪深300华创证券研究所 恒力石化（600346）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 20,469 37,886 60,670 85,698 营业总收入 234,866 251,544 264,025 280,165 应收票据 0 0 0 0 营业成本 208,384 224,315 232,826 245,305 应收账款 538 1,632 1,554 1,140 税金及附加 9,201 8,048 8,448 8,964 预付账款 1,736 2,800 2,697 2,587 销售费用 293 453 475 504 存货 31,268 39,015 41,350 42,210 管理费用 1,997 2,515 2,640 2,801 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,371 2,264 2,376 2,521 其他流动资产 12,073 13,434 12,451 13,041 财务费用 5,365 5