云赛智联(600602)上海智算加速推进，数据产业大幕拉开

证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 云赛智联（600602.SH） 上海智算加速推进，数据产业大幕拉开 松江二期快速推进，智算运营空间广阔。1）公司下属子公司上海科技网为国内第三方高端数据中心运营商，目前拥有徐汇、宝山、松江等地区近万个标准机柜资源。其中，松江中心为提供智能算力的主要平台，二期项目合计约建设 1124 个机柜、22MW IT 功率，2024 年底交付在即；投产后，我们估算公司智算服务总规模或将达到 3.3-6.5 万 P。2）值得注意的是，智算服务相比传统 IDC 门槛有显著提升。资金方面，十万张级别 GPU是基础投入，资金实力已成为硬性门槛；资质方面，GPU 集群能耗相当高，而一线城市的能耗指标仍是稀缺资源；组网与运营方面，超万卡集群下，芯片架构与制程、内存和 I/O 访问瓶颈、节点间通信能力、并行计算框架、算力资源调度、千万器件的维稳与维护等均是需要考虑的重要因素，组网难度陡升。以网络故障为例，由于收发器数量较多，即使每个网卡到最底层交换机链路的平均故障率为 5 年，在一个全新的、正常运行的集群上发生第一次作业故障也只需要 26.28 分钟，对公司的技术 Knowhow 提出了更高的要求。3）我们认为，公司具备充裕的账面现金、较低的融资难度、良好的能耗指标历史、扎实的算力中心运维能力。伴随智算需求的持续释放，其 AIDC 运营收入以及智算服务利润有望快速增长。 卡位上海核心平台，数据产业化大幕已拉开。1）“做深大数据”是公司服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径，公司卡位上海核心平台，连续五年中标市大数据中心数据运营服务项目；同时，旗下南洋万邦“上海市区级政务公共数据运营服务”获颁“上海品牌”认证。2）10 月9 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署，为数据基础制度建设指引政策导向，对数据资源开发利用具有里程碑意义；10 月 12 日，国家数据局会同有关部门研究起草了《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》（公开征求意见稿）；往后看，登记管理、价格政策等文件亦即将推出，国家数据局年内将总计发布 8 项文件，数据产业化大幕正徐徐拉开。3）我们认为，上海为数字经济先锋城市之一，其公共数据体量大、价值高、门类丰富、历史延续性强，有望深度赋能实体经济，公司在政务数据端卡位核心，有望深度受益。 维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，今年来受外部环境影响，业绩有所波动、保持相对稳定；长期看，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望快速增长。根据近期公告调整盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 59.40、74.10、91.94 亿元，实现归母净利润 2.12、2.88、3.89 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、政府支出不及预期、AI 技术发展不及预期、国际关系影响。 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 10 月 25 日收盘价（元） 14.80 总市值（百万元） 20,241.57 总股本（百万股） 1,367.67 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 49.59 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001 邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 1、《云赛智联（600602.SH）：24H1 业绩快速增长，上海智算平台建设稳步推进》 2024-08-27 2、《云赛智联（600602.SH）：24Q1 业绩超预期，上海数字经济核心平台空间广阔》 2024-04-28 3、《云赛智联（600602.SH）：23 年业绩符合预期，上海数字经济核心平台空间广阔》 2024-04-02 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,534 5,264 5,940 7,410 9,194 增长率 yoy（%） -9.2 16.1 12.8 24.8 24.1 归母净利润（百万元） 181 193 212 288 389 增长率 yoy（%） -29.6 6.7 10.1 35.4 35.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.13 0.14 0.16 0.21 0.28 净资产收益率（%） 4.0 4.2 4.5 5.8 7.4 P/E（倍） 112.0 104.9 95.3 70.4 52.0 P/B（倍） 4.5 4.4 4.3 4.1 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2023-102024-022024-062024-10云赛智联沪深3002024 10 26年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6186 6496 6585 7498 8491 营业收入 4534 5264 5940 7410 9194 现金 3773 3934 3728 3868 4071 营业成本 3639 4317 4844 6051 7476 应收票据及应收账款 860 715 958 1186 1387 营业税金及附加 14 17 20 23 30 其他应收款 48 38 61 69 82 营业费用 224 262 267 326 400 预付账款 129 90 155 178 205 管理费用 292 276 297 363 460 存货 1129 1513 1437 1898 2370 研发费用 361 373 386 474 584 其他流动资产 247 205 246 299 376 财务费用 -89 -109 0 0 0 非流动资产 1032 1254 1439 1659 1898 资产减值损失 -39 0 -18 -13 -6 长期投资 88 169 158 130 144 其他收益 26 41 40 50 65 固定资产 186 676 826 1005 1247 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 21 23 21 20 20 投资净收益 133 78 119 148 184 其他非流动资产 737 386 434 504 486 资产处置收益 1 0 0 1 1 资产总计 7218 7750 8024 9158 10389 营业利润 194 246 257