天味食品(603317)公司事件点评报告：费用优化拉升盈利，食萃延续高增

2024 年 10 月 26 日 费用优化拉升盈利，食萃延续高增 —天味食品（603317.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-25 当前股价（元） 13.58 总市值（亿元） 145 总股本（百万股） 1065 流通股本（百万股） 1064 52 周价格范围（元） 8.56-14.95 日均成交额（百万元） 77.25 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天味食品（603317）：淡季营收承压，成本优化利好盈利》2024-09-05 2、《天味食品（603317）：盈利端表现突出，中式复调延续放量》2024-04-25 3、《天味食品（603317）：主业稳健增长，内生外延驱动规模扩张》 2024-03-28 2024 年 10 月 24 日，天味食品发布 2024 年三季度报告。 投资要点 ▌补库拉动营收环比优化，利润超市场预期 公司 2024Q1-Q3 实现营收 23.64 亿元（同增 6%），归母净利润 4.32 亿元（同增 35%），扣非归母净利润 3.89 亿元（同增 38%）。其中 2024Q3 公司营收 8.97 亿元（同增 11%），营收增长环比加速，主要系三季度环比补库存拉动，归母净利润 1.86 亿元（同增 65%），大幅超市场预期，扣非归母净利润 1.79 亿元（同增 73%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增1pct 至 38.83%，主要系产品/渠道结构变动所致，销售/管理费用率分别同减 8pct/1pct 至 7.81%/5.19%，费用率大幅降低主要系公司针对手工系列产品采取直接折扣的方式进行终端投入，同时股权激励费用同比减少所致，综合来看，净利率同增 7pct 至 21.19%。 ▌火锅料市占率持续提升，食萃拉升线上渠道 分产品来看，2024Q3 公司火锅调料营收 3.03 亿元（同增1%），公司围绕风味做补齐，厚火锅持续引领品牌高端战略定位，目前行业处于整合阶段，公司市占率持续提升。2024Q3 公司中式菜品调料营收 3.85 亿元（同增 18%），公司围绕区域做新品开发。2024Q3 香肠腊肉调料营收 1.86 亿元（同增 20%），关注第二轮发货后市场动销，全年有望接近20%营收增速目标。分渠道来看，2024Q3 公司线下渠道营收7.56 亿元（同增 6%），截至 2024Q3 末，公司经销商共 3129家，较年初净减少 36 家；线上渠道营收 1.39 亿元（同增55%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。 ▌ 盈利预测 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小 B 端客户短板，未来公司围绕渠道补齐作为主要诉求积极寻求并购方向，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。预计 2024-2026 年EPS 为 0.49/0.56/0.60 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为-40-30-20-100102030(%)天味食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 28/24/23 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,149 3,303 3,506 3,699 增长率（%） 17.0% 4.9% 6.1% 5.5% 归母净利润（百万元） 457 523 595 643 增长率（%） 33.7% 14.4% 13.9% 8.1% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.49 0.56 0.60 ROE（%） 10.4% 11.2% 12.0% 12.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 467 750 1,083 1,455 应收款 33 34 36 38 存货 159 164 170 178 其他流动资产 2,736 2,793 2,836 2,865 流动资产合计 3,394 3,740 4,125 4,536 非流动资产: 金融类资产 2,600 2,650 2,685 2,705 固定资产 1,042 990 931 872 在建工程 29 12 5 2 无形资产 50 47 45 42 长期股权投资 311 311 311 311 其他非流动资产 447 447 447 447 非流动资产合计 1,879 1,807 1,739 1,674 资产总计 5,274 5,548 5,864 6,210 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 551 566 588 615 其他流动负债 248 248 248 248 流动负债合计 866 885 911 943 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 872 891 917 948 所有者权益 股本 1,065 1,065 1,065 1,065 股东权益 4,402 4,657 4,947 5,262 负债和所有者权益 5,274 5,548 5,864 6,210 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 466 533 607 656 少数股东权益 9 10 12 12 折旧摊销 65 72 68 64 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 63 6 9 13 经营活动现金净流量 603 621 695 746 投资活动现金净流量 -336 19 31 42 筹资活动现金净流量 16 -277 -316 -342 现金流量净额 283 363 411 446 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,149 3,303 3,506 3,699 营业成本 1,956 1,978 2,054 2,150 营业税金及附加 29 31 32 33 销售费用 484 502 529 555 管理费用 198 205 214 222 财务费用 -12 -21 -30 -41 研发费用 32 33 35 37 费用合计 702 719 748 773 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 70 56 45 30 营业利润 534 630 719 776 加:营业外收入 3 3 3 4 减:营业外支出 2 1 2 3 利润总额 536 632 720 77