短期业绩承压，制冷剂景气上行

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|巨化股份（600160） 短期业绩承压，制冷剂景气上行 2024年10月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10 2024 年 10 月 24 日，巨化股份发布《2024 年第三季度报告》：受益于制冷剂产品价格上升、公司完成收购淄博飞源等促使制冷剂销售量增加；含氟精细化学品产销量、营业收入同比大幅增长等影响，2024 年前三季度，公司实现营业收入 179.06 亿元，同比+11.83%；归母净利润 12.58 亿元，同比+68.40%。其中，2024Q3 单季度公司实现归母净利润 4.23 亿元，同比+64.76%、环比-19.19%；扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+67.81%、环比-22.81%。 张玮航 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 10 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 巨化股份(600160) 短期业绩承压，制冷剂景气上行 行 业： 基础化工/化学制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 20.28 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,700/2,700 流通 A 股市值(百万元) 54,750.85 每股净资产(元) 6.32 资产负债率(%) 33.87 一年内最高/最低(元) 26.10/13.80 股价相对走势 相关报告 1、《巨化股份（600160）：受益制冷剂长景气，氟化工龙头向高端化蜕变》2024.05.20 扫码查看更多 投资要点 2024 年 10 月 24 日，巨化股份发布《2024 年第三季度报告》：2024 年前三季度，公司实现营业收入 179.06 亿元，同比+11.83%；归母净利润 12.58 亿元，同比+68.40%。其中，2024Q3 单季度公司实现归母净利润 4.23 亿元，同比+64.76%、环比-19.19%；扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+67.81%、环比-22.81%。 ➢ 制冷剂量价齐升、含氟精细化学品产销增长等 2024 年前三季度，制冷剂产品价格上升、公司完成收购淄博飞源等促使制冷剂销售量增加；含氟精细化学品产销量、营业收入同比大幅增长等影响。其中，2024Q3业绩短期承压。造成三季度业绩环比下滑的因素，我们认为主要是公司产品面临结构性矛盾：2024Q3 公司主营产品中，氟化工原料价格下跌后略有回升，氟制冷剂价格因配额限制而上涨；含氟聚合物材料、食品包装材料和基础化工产品继续面临供过于求的局面，价格同比下跌。其中，氟制冷剂方面，三代制冷剂自 2023Q4景气反转，企业盈利、产品竞争格局显著优化，我们认为这一景气度仍将延续。公司 2024Q3 制冷剂销量下降但价格上涨，内贸和外贸均因库存去化而量价回升。 ➢ 公司持续坚持稳健发展，提升质量和效率 盈利能力和收益质量方面，2024 年前三季度，公司实现基本每股收益为 0.47 元，同比+68.23%；加权平均净资产收益率为 7.57%，同比增长 2.76bp。财务结构上，公司财务状况持续稳健，2024Q3 资产负债率为 33.87%；从经营效率上看，公司经营活动现金净流量为 8.0 亿元，同比+13.79%。此外，库存方面，2024Q3，公司存货有所增加，以保持生产和供应链的稳定性。公司作为氟化工、特色氯碱化工龙头企业，近年来在复杂和不确定的市场环境中，持续优化产品结构，拓展市场，坚持稳健发展、提升质量和效率，保持经营的灵活性和主动性。 ➢ 投资建议：维持“买入”评级。 基于淡季销量环比下滑影响，我们预计公司 2024-2026 年公司营业收入分别为230.45/303.25/418.32 亿元，同比增速分别为 11.57%/31.59%/37.94%；归母净利润分别为 18.94/28.85/41.38 亿元，同比增速分别为 100.76%/52.33%/43.41%；EPS 分别为 0.70/1.07/1.53 元/股。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21489 20655 23045 30325 41832 增长率（%） 19.48% -3.88% 11.57% 31.59% 37.94% EBITDA（百万元） 3506 2116 2968 4229 5729 归母净利润（百万元） 2381 944 1894 2885 4138 增长率（%） 114.66% -60.37% 100.76% 52.33% 43.41% EPS（元/股） 0.88 0.35 0.70 1.07 1.53 市盈率（P/E） 23.0 58.0 28.9 19.0 13.2 市净率（P/B） 3.5 3.4 3.2 2.8 2.5 EV/EBITDA 11.8 21.6 19.5 14.1 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 -10%23%57%90%2023/102024/22024/62024/10巨化股份沪深3002024年10月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 10 非金融公司|公司点评 1. 2024 年前三季度归母净利润同比+68% 2024 年 10 月 24 日，巨化股份发布《2024 年第三季度报告》：受益于制冷剂产品价格上升、公司完成收购淄博飞源等促使制冷剂销售量增加；含氟精细化学品产销量、营业收入同比大幅增长等影响，2024 年前三季度，公司实现营业收入 179.06 亿元，同比+11.83%；归母净利润 12.58 亿元，同比+68.40%。其中，2024Q3 单季度公司实现归母净利润为 4.23 亿元，同比+64.76%、环比-19.19%；扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+67.81%、环比-22.81%。2024Q3 归母净利润环比有所下滑，造成三季度业绩环比下滑的因素，我们认为主要是公司产品面临结构性矛盾：基础化学品、聚合物、石化材料产品价格及盈利下滑、产品结构发生变化等。 图表1：巨化股份：营业收入变化情况 图表2：巨化股份：归母净利润变化情况 资料来源：Wind、国联证券研究所 备注：2017-2019 年数据为调整后 资料来源：Wind、国联证券研究所 备注：2017-2019 年数据为调整后 1.1 公司持续坚持稳健发展，提升质量和效率 从盈利能力和收益质量方面看，公司的每股收益和净资产收益率均有所提升：2024年前三季度，公司实现基本每股收益为 0.47 元，同比+68.23%；稀