沪农商行(601825)2024年三季报点评：业绩小幅改善的高分红股

证券研究报告 | 公司点评 | 农商行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪农商行(601825) 报告日期：2024 年 10 月 25 日 业绩小幅改善的高分红股 ——沪农商行 2024 年三季报点评 投资要点  三季报营收利润增速小幅改善，不良环比稳定。  数据概览 沪农商行 24Q1-3 归母净利润同比增长 0.8%，增速较 24H1 上升 0.2pc；营收同比增长 0.3%，增速较 24H1 上升 0.1pc。沪农商行 24Q3 末不良率为 0.97%，环比持平；拨备覆盖率为 365%，环比下降 7pc。沪农商行 2024 年中期分红率为33.07%，较 2023 年上升 3pc。  业绩小幅改善 沪农商行 24Q1-3 归母净利润同比增长 0.8%，增速较 24H1 上升 0.2pc；营收同比增长 0.3%，增速较 24H1 上升 0.1pc。沪农业绩小幅改善主要得益于其他非息增速提升，以及中收负增幅度收敛。24Q1-3 沪农商行中收、其他非息收入同比增速分别为-16%、+33%，增速较 24H1 分别+1pc、+3pc。 展望全年，预计沪农商行营收、利润增速小幅度改善趋势有望延续，主要考虑去年息差基数走低，息差拖累有望改善。  息差环比收窄 测算沪农商行 24Q3 单季息差（期初期末口径）环比下降 4bp 至 1.43%，判断主要受资产端收益率下降影响。①测算 24Q3 资产收益率环比下降 4bp 至 3.20%，判断主要受贷款利率下行影响；②测算 24Q3负债成本率环比上升 7bp至 1.99%，判断主要受成本较高的个人存款占比上升影响，24Q3 个人存款环比增长 2.4%，增速较总存款快 0.9pc。（单季期初期末口径可能对平均计息负债金额测算偏小，导致负债成本率环比波动偏大，实际负债成本率可能环比基本稳定）。展望未来，息差仍有下行压力，主要考虑资产收益率下行速度快于负债端成本改善。  不良保持稳定 ①不良环比稳定，24Q3 末沪农商行不良率为 0.97%，环比持平；风险前瞻指标波动，24Q3 末沪农商行关注率环比+13bp 至 1.36%，判断主要受小微零售资产质量压力上升影响。②拨备环比下降，24Q3末沪农商行拨备覆盖率环比下降7pc至365%，风险抵补能力仍然较强。  夯实业务基础 ①零售端加强渠道和客群经营，24Q3 沪农商行个人客户（不含信用卡客户）、AUM 分别同比增长 8%、7%，零售贷款投放边际改善，前三季度累计房产按揭类贷款投放量同比提升超 40%。②对公端加强重点领域投放和综合经营，24Q3沪农商行对公客户融资总量较年初增长 8%，其中科技型企业贷款较年初增长19%，科技型企业贷款客户数较年初增长 25%。  盈利预测与估值 沪农商行整体经营稳健，不良基本稳定，分红高股息优势突出，看好长期价值。2024 年中期分红率达到 33%，分红率达到上市行靠前水平，假设 2024 年分红率维持在中期分红水平，测算 2024 年股息率为 5.3%。预计沪农商行 2024-2026 年归母净利润同比增长 1.3%/1.6%/2.0%，对应 BPS 12.35/13.46/14.36 元/股。现价对应 2024-2026 年 PB 估值 0.64/0.59/0.55 倍。目标价为 9.88 元/股，对应 24 年 PB 0.80 倍，现价空间 25%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 xuanni@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.90 总市值(百万元) 76,191.11 总股本(百万股) 9,644.44 股票走势图 相关报告 1 《中期分红率提升至 33%》 2024.08.17 2 《资本充足，高分红股》 2024.04.28 3 《深耕上海郊区的大型农商行》 2024.01.29 -9%3%15%27%39%51%23/1023/1123/1224/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10沪农商行上证指数沪农商行(601825)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,414 26,522 26,168 26,203 (+/-) (%) 3.07% 0.41% -1.33% 0.13% 归母净利润 12,142 12,304 12,502 12,755 (+/-) (%) 10.64% 1.34% 1.61% 2.03% 每股净资产(元) 11.66 12.35 13.46 14.36 P/B 0.68 0.64 0.59 0.55 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。 沪农商行(601825)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 沪农商行 2024 年三季报业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 24Q1-3 举例，24Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，24Q1-3 生息资产平均余额为24Q1、24Q2、24Q3 平均余额的平均值。“环比变化”指 24Q1-3 环比 24H1 的指标变化情况，“同比变化”指 24Q1-3 同比 23Q1-3 的指标变化情况，右侧QoQ 指 24Q3 环比 24Q2 指标变化情况。 沪农商行(601825)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 存放央行 69,534 204,705 214,941 225,688 净利息收入 20,700 19,818 19,530 19,451 同业资产 89,302 93,767 98,455 103,378 净手续费收入 2,268 2,155 2,263 2,376 贷款总额 711,483 754,884 792,628 832,259 其他非息收入 3,446 4,549 4,376 4,376 贷款减值准备 (27,834) (26,784) (25,230) (23,404) 营业收入 26,414 26,522 26,168 26,203 贷款净额 68