天地源(600665)2024年三季报点评：优质资产兑现，三季度利润超预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 住宅物业开发 2024 年 10 月 25 日 天地源（600665）2024 年三季报点评 推荐 （维持） 优质资产兑现，三季度利润超预期 目标价：3.5 元 当前价：3.12 元 事项：  公司 2024 年 1-9 月营业收入 25.94 亿元，同比下滑 50.24%，归母净利润 1 亿元，同比增长 2604.6%。 评论：  三季度归母净利润 1.3 亿元，结算毛利率 41.25%。公司三季度结转优质资产，营收与利润双增，三季度营业收入同比增长 48.55%，结算毛利率约 41.25%，归母净利润 1.3 亿元。  公司三季度利润结转超预期，关键可能在于西安丹轩梓园销售并结转利润。1）公司于 2012 年开发丹轩梓园，2017 年交付，由于学区配套较为优质，链家显示小区近半年二手房成交价约 5.2 万/平，稳居西安房价第一梯队。2）2024 年8 月丹轩梓园剩余的 32 套房源入市销售，均价约 4.2 万/平，存在一定倒挂，最终审核通过的登记人数达 2685 人，认筹比约 84:1，开盘当日售罄。3）西安住建局显示，32 套房源总货值约 3.4 亿元；项目总投资额 26.6 亿元，按照建面分摊 32 套房源的投资额约 1.1 亿元，享受土地增值红利。  1-9 月销售金额同比下降 56%，深耕城市西安销售金额占比约 60%。1）2024年 1-9 月，公司实现合同销售面积 17.03 万方，同比下降 61.25%，权益销售面积 14.36 万方，同比下降 58.20%；合同销售金额 36.8 亿元，同比下降 55.61%，权益销售金 32.9 亿元，同比下降 53.42%。2）据克而瑞数据，1-9 月公司在西安销售额约 22 亿元，占整体销售金额比重约 60%。  公司贯彻深耕西安投资策略，截至 10 月 23 日获取 2 宗西安高新区土地，总地价 12.5 亿元。1）2024 年 2 季度，公司获取西安高新区中央创新区一宗宅地，计容建面约 12.9 万方，总价 10.82 亿元，权益比 100%；10 月 12 日，公司获取西安高新区一宗商务金融用地，计容建面约 8.4 万方，总价约 1.7 亿元。2）预计四季度择机投资高新区优质地块，优先保障项目利润与去化速度。  投资建议：公司重仓西安最核心的高新区市场，且在西安积累了良好口碑，操盘能力强，在拿地端和品牌端均具有较强可持续优势，近年来因非深耕城市项目结算拖累利润兑现，但随着深耕策略调整，公司盈利有望逐渐修复。考虑到当前房价仍面临下行压力，土储可能减值，我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.20、0.27、0.43 元，根据剩余收益估值模型，考虑止跌回稳能在一定程度上扭转居民预期，有助于房地产市场修复，给予 2025 年目标价 3.5 元，对应 2025 年 12.9 倍 PE，维持“推荐”评级。  风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,526 10,942 11,396 11,110 同比增速(%) 9.2% -5.1% 4.1% -2.5% 归母净利润(百万) -390 175 232 374 同比增速(%) -213.9% 144.9% 32.3% 61.4% 每股盈利(元) -0.45 0.20 0.27 0.43 市盈率(倍) -7 15 12 7 市净率(倍) 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 联系人：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 86,412.25 已上市流通股(万股) 86,412.25 总市值(亿元) 26.96 流通市值(亿元) 26.96 资产负债率(%) 86.93 每股净资产(元) 4.62 12 个月内最高/最低价 4.12/2.07 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《天地源（600665）2024 年半年报点评：融资改善，贯彻深耕西安策略》 2024-08-31 《天地源（600665）2024 年半年度业绩预告点评：毛利短期承压，深耕战略保障长期修复》 2024-07-19 《天地源（600665）2023 年报及 2024 年一季报点评：城市深耕推动销售兑现，盈利有望逐渐修复》 2024-05-14 -46%-23%-1%22%23/1024/0124/0324/0524/0824/102023-10-24~2024-10-24天地源沪深300华创证券研究所 天地源（600665）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,889 3,193 3,321 5,476 营业总收入 11,526 10,942 11,396 11,110 应收票据 0 0 0 0 营业成本 10,090 9,579 9,801 9,332 应收账款 73 69 72 70 税金及附加 390 371 613 556 预付账款 675 1,474 1,637 1,246 销售费用 242 230 239 233 存货 25,243 28,223 28,814 27,371 管理费用 124 118 123 119 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 2,656 4,109 4,038 3,412 财务费用 92 93 93 93 流动资产合计 33,535 37,069 37,882 37,577 信用减值损失 17 11 14 12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -667 -200 -60 -18 长期股权投资 506 506 506 506 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 112 106 101 96 投资收益 -14 -8 -11 -10 在建工程 0 0 0 0 其他收益 9 9 9 9 无形资产 9 11 13 15 营业利润 -68 364 479 770 其他非流动资产 1,137 1,139 1,140 1,142 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1,764 1,762 1,761 1,760 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 35,299 38,831 39,643 39