经营向上，业绩显韧性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 甘源食品(002991) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 经营向上，业绩显韧性 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 26 日 [Table_Summary] 事件：2024 年 Q1-3 实现营业总收入 16.06 亿元，同比+22.23%；实现归母净利润 2.77 亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润 2.48 亿元，同比+32.10%。其中单 Q3 实现营业总收入 5.63 亿元，同比+15.58%；实现归母净利润 1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+22.26%。 点评： ➢ 量贩零食、海外渠道表现亮眼，推动 Q3 实现双位数收入增长。不同渠道来看，传统经销渠道 Q3 环比改善；公司近期在会员店上新自主独立品牌的翡翠豆，高端会员店后续有望加速增长；电商业务前三季度陆续进行团队的搭建和产品体系的梳理，为春节旺季做积极准备；公司积极拥抱零食量贩渠道，加速提升终端渗透率，我们预计 Q3 公司在该渠道实现快速增长；公司产品与海外市场契合度高，表现亮眼，贡献收入增量。 ➢ 毛销差环比提升，24Q3 盈利能力表现亮眼。24Q3 公司实现毛利率36.8%，同比-0.74pct，主要系渠道结构的影响。24Q3 销售费用率为11.4%，同比+1.5pct，主要系销售团队人员的补充以及线上促销费用投入有所增长。24Q3 毛销差为 25.4%，环比+4.6pct，毛销差环比表现亮眼，表明公司作为坚果炒货龙头的竞争优势。24Q3 管理费用率为 3.7%，同比+0.3pct，管理费用率整体较为稳健。得益于母公司 2023 年度末取得高新技术企业认定，24Q3 所得税率为 15.5%，所得税率同比下降7.8pct，对于整体盈利能力提升有明显贡献。对应 24Q3 归母净利率为19.7%，同比+0.3pct。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司为典型的产品型公司，10 月份翡翠豆产品进入会员店渠道表明公司持续的强产品创新能力，Q3 业绩表明公司作为产品型公司的经营韧性。往后展望，我们认为公司国内外渠道渗透率均有提升空间，向上发展趋势不变。海外渠道今年持续表现较好，有望持续打开新市场空间。国内下沉市场渗透率仍有提升空间，公司通过积极拥抱量贩渠道有望加速下沉市场的开拓带来市占率的提升，品类红利延续。我们预计 24-26 年每股收益分别为 4.27、4.98、5.70 元，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食品安全问题｡ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,451 1,848 2,288 2,780 3,292 增长率 YoY % 12.1% 27.4% 23.9% 21.5% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 158 329 398 464 532 增长率 YoY% 3.1% 107.8% 20.9% 16.6% 14.5% 毛利率% 34.3% 36.2% 35.1% 33.9% 32.9% 净资产收益率ROE% 10.5% 19.5% 18.9% 18.2% 17.5% EPS(摊薄)(元) 1.70 3.53 4.27 4.98 5.70 市盈率 P/E(倍) 44.91 20.24 16.44 14.10 12.31 市净率 P/B(倍) 4.72 3.95 3.10 2.56 2.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,261 1,262 1,511 1,982 2,476 营业总收入 1,451 1,848 2,288 2,780 3,292 货币资金 473 648 846 1,233 1,637 营业成本 954 1,178 1,486 1,837 2,209 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 17 19 22 26 30 应收账款 22 29 48 59 69 销售费用 204 212 275 328 385 预付账款 25 32 84 104 126 管理费用 65 70 78 92 105 存货 137 177 224 276 332 研发费用 23 23 27 33 40 其他 604 376 308 309 311 财务费用 -11 -15 -21 -29 -40 非流动资产 744 833 1,084 1,140 1,221 减值损失合计 -3 -5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 9 7 8 10 固定资产（合计） 483 525 708 792 866 其他 8 41 43 47 53 无形资产 100 98 122 147 174 营业利润 212 406 471 548 626 其他 162 209 255 200 181 营业外收支 -4 -3 0 0 0 资产总计 2,005 2,095 2,595 3,123 3,696 利润总额 208 403 471 548 626 流动负债 373 297 372 457 547 所得税 50 74 73 84 95 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 158 329 398 464 532 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 139 111 141 174 209 归属母公司净利润 158 329 398 464 532 其他 234 186 231 283 338 EBITDA 254 410 445 512 574 非流动负债 126 113 113 113 113 EPS (当年)(元) 1.70 3.53 4.27 4.98 5.70 长期借款 0 0 0 0 0 其他