制冷剂景气延续，业绩持续改善

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 10 月 25 日公司研究●证券研究报告巨化股份（600160.SH）公司快报制冷剂景气延续，业绩持续改善投资要点 事件： 巨化股份发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现收入 179.06 亿元，同比变化 11.83%；归母净利润 12.58 亿元，同比变化 68.40%；扣非归母净利润 11.84亿元，同比变化 71.89%；毛利率 16.95%，同比提升 4.08pct。24Q3 单季度实现收入 58.26 亿元，同比变化-1.53%，环比变化-11.86%；归母净利润 4.23 亿元，同比变化 64.76%，环比变化-19.19%；扣非归母净利润 3.90 亿元，同比变化 67.81%，环比变化-22.81%；毛利率 17.39%，同比提升 6.78pct，环比下滑 0.99pct。 制冷剂价格上涨，业绩大增。公司统筹产品市场布局，充分发挥氟制冷剂市场竞争地位优势和产业链一体化集约经营优势，保持生产经营稳定运行，实现制冷剂、含氟精细化工品、基础化工产品、石化材料和食品包装材料外销量增长。受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格沿袭 2023年的跌势并且同比跌幅较大。在三代制冷剂（HFCs）自 2024 年 1 月 1 日实行生产配额制和二代制冷剂（HCFCs）2025 年削减预期等影响下，制冷剂产品价格上行，驱动公司业绩和盈利能力显著改善。2024 年前三季度，制冷剂实现收入 63.19 亿元同比增长 44.62%，外销 24.64 万吨同比增长 11.41%，均价 25644 元/吨同比增长29.81%，季度环比增长 7.19%；含氟聚合物收入 13.05 亿元同比增长-19.71%，外销3.32 万吨同比增长-1.22%，均价 39325 元/吨同比增长-18.72%，季度环比增长-4.88%；含氟精细化工品收入 2.34 亿元同比增长 120.04%，外销 4241 吨同比增长286.18%，均价 55258 元/吨同比增长-43.02%，季度环比增长 3.69%，均价大幅下跌主因合并淄博飞源化工有限公司含氟精细化学品，摊薄均价所致；氟化工原料收入8.99 亿元同比增长 15.10%，外销 26.35 万吨同比增长-0.62%，均价 3411 元/吨同比增长 15.40%，季度环比增长 2.58%；基础化工产品收入 20.45 亿元同比增长-3.56%，外销 131.68 万吨同比增长 11.41%，均价 1553 元/吨同比增长-13.44%，季度环比增长-11.49%；石化材料收入 30.34 亿元同比增长 55.19%，外销 38.97 万吨同比增长 52.29%，均价 7786 元/吨同比增长 1.90%，季度环比增长-2.78%；食品包装材料收入 7.31 亿元同比增长-6.75%，外销 6.27 万吨同比增长 4.51%，均价 11652元/吨同比增长-10.77%，季度环比增长-2.17%。 配额方案意见稿落地，制冷剂景气有望持续。三代制冷剂 2024 年开启配额管理实现供给控制，同时 2024 年 9 月 14 日生态环境部也已公布 2025 年制冷剂配额方案征求意见稿。2025 年 HCFCs 生产配额 16.36 万吨，内用生产和使用配额均为 8.60万吨，分别削减基线值 67.5%和 73.2%，以吨为单位按品种分配，各企业等比例削减。HFCs 方面，生产、内用生产、进口配额分别为 18.53、8.95、0.1 亿 t CO₂，与 2024 年度相同；各企业等比例分配，生产和内用生产配额以吨为单位按品种分配，进口配额以 t CO₂为单位发放；考虑 R22 和 R141b 淘汰替换需求，增发 R32、R245fa 生产和内用生产配额 4.5、0.8 万吨；为保障电子刻蚀液供应，增发 R41、R-236ea 生产配额 20、50 吨；在不增加配额总量前提下，增加不同品种 HFCs 调整申请次数。政策对制冷剂实现供给强约束，行业景气有望持续。基础化工 | 氟化工Ⅲ投资评级增持-B(维持)股价(2024-10-25)20.99 元交易数据总市值（百万元）56,667.67流通市值（百万元）56,667.67总股本（百万股）2,699.75流通股本（百万股）2,699.7512 个月价格区间25.32/14.21一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.6-6.1437.37绝对收益20.639.6150.83分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告巨化股份：2023 年业绩承压，2024 年迎接制冷剂景气反转-华金证券-化工-公司快报-巨化股份 2024.2.1巨化股份：拟收购飞源化工股权，提升三代制冷剂竞争力-华金证券-化工-公司快报-巨化股份 2023.12.6公司快报/氟化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 制冷剂集中度高，格局良好。参考 2024 年配额情况，三代制冷剂 CR3 为 68%，细分品种来看，R32 /R125 /R134a /R143a /R152a /R227ea 对应 CR3 为 77% /75% /87%/91% /82% /74%，各品种集中度高，格局良好。巨化股份为三代制冷剂龙头，三代制冷剂占行业比例 38%居行业首位，细分品种 R32/R125/R134a/R143a/R227ea 生产配额占行业比例分别为 45%/39%/35%/45%/37%，均居行业首位。百川盈孚数据显示10 月 17 日，国内制冷剂 R22 均价 30500 元/吨，较上月上涨 1.67%，较年初上涨56.41%；R32 均价 38000 元/吨，较上月上涨 7.04%，较年初上涨 120.29%；R125 均价 35000 元/吨，较上月上涨 18.64%，较年初上涨 26.13%；R134a 均价 34000 元/吨，较上月上涨 3.03%，较年初上涨 21.43%； R410a 均价 36500 元/吨，较上月上涨 8.96%，较年初上涨 62.22%。制冷剂行业景气持续向上，巨化股份受益显著。 投资建议：制冷剂强供给约束，集中度高格局好，景气有望持续，产品价格持续上涨，巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。基于产品价格变动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为 248.12(原 233.48)/288.57(原 254.59)/317.98 亿元，分别同比增长 20.1% /16.3% /10.2%，归母净利润分别为 20.09(原 26.51)/36.10(原35.02)/46.93 亿元，分别同比增长 112.9% /79.7% /30.0%，对应 PE 分别为 28.2x/15.7x /12.1x；维持“增持-B”评级。 风险提示：价格上涨不及预期；四代制冷剂替代