受益黄金价格上涨，Q3业绩再创新高

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2024 年 10 月 24 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.29 总股本/流通股本（亿股） 27.77 / 24.87 总市值/流通市值（亿元） 536 / 480 52 周内最高/最低价 20.75 / 12.48 资产负债率(%) 18.0% 市盈率 37.61 第一大股东 山东黄金矿业股份有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 山金国际(000975) 受益黄金价格上涨，Q3 业绩再创新高 ⚫ Q3 归母净利润为 6.52 亿元，环比增 14% 2024Q1-Q3，公司实现营收 120.71 亿元，YOY +70%，归母净利润17.27 亿元，YOY +54%。2024Q3 单季实现营业收入 55.66 亿元，环比+49%；归母净利润 6.52 亿元，环比+14%，再次创造历史最好的单季度业绩。 ⚫ 产量：黄金产销量维持稳定 公司在 2023 年年报中指出：2024 年生产经营计划为黄金产量不低于 8 吨。Q1 公司矿产金为 1.98 吨，Q2 公司矿产金产量为 2.18 吨，Q3 产金量为 2.12 吨，Q1-Q3 共计产金 6.28 吨，完成既定的生产计划。销量：Q1 销售矿产金 2.28 吨，Q2 销售矿产金 2.13 吨，Q3 销售矿产金 2.1 吨，Q2 和 Q3 基本实现了产销平衡。 ⚫ 成本：Q3 黄金成本环比仍有下降趋势 成本控制能力领先，环比成本仍有下降趋势。24 年 Q1-Q3，公司矿产金单位销售成本（合并摊销后，下同）为 142.8 元/g，矿产银为2.75 元/g，由此我们推算得出：2024Q3，公司矿产金成本为 134.97元/g，矿产银为 2.83 元/g，其中矿产金成本环比 Q2 继续下降了 1.08元/g，环比依然存在下降趋势。 ⚫ 海外收购完成，远期增量空间打开 公司实施对加拿大矿业公司 Osino Resources Corp.的收购计划，开启了国际化资源布局的第一步，增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约 127.2 吨），预计投产后提供 5 吨/年的黄金产能，远期增长空间打开。截至 2024 年 8 月 29 日，收购的交割已完成，后续公司将申请 Osino 股票退市，完成对 Osino 的私有化。本次收购完成后，公司间接持有 Osino 100%股权，纳入合并报表范围。 ⚫ 盈利预测 我们预计 2024-2026 年，黄金价格依旧强势，公司成本控制能力保持，预计山金国际实现归母净利润为 24.02/27.14/30.08 亿元，YOY为 68.66%/12.96%/10.84%，对应 PE 为 22.30/19.74/17.81，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 黄金价格超预期下跌，公司成本超预期提升。 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10山金国际有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8106 16335 17121 17494 增长率(%) -3.29 101.52 4.81 2.18 EBITDA（百万元） 2977.08 4446.88 5048.56 5287.43 归属母公司净利润（百万元） 1424.30 2402.20 2713.53 3007.82 增长率(%) 26.79 68.66 12.96 10.84 EPS(元/股) 0.51 0.87 0.98 1.08 市盈率（P/E） 37.61 22.30 19.74 17.81 市净率（P/B） 4.63 4.23 3.86 3.51 EV/EBITDA 13.11 11.12 9.43 8.60 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8106 16335 17121 17494 营业收入 -3.3% 101.5% 4.8% 2.2% 营业成本 5508 12028 12150 12278 营业利润 29.8% 68.3% 17.5% 5.3% 税金及附加 212 428 449 458 归属于母公司净利润 26.8% 68.7% 13.0% 10.8% 销售费用 2 5 5 5 获利能力 管理费用 366 523 548 560 毛利率 32.0% 26.4% 29.0% 29.8% 研发费用 6 13 14 14 净利率 17.6% 14.7% 15.8% 17.2% 财务费用 5 6 15 23 ROE 12.3% 19.0% 19.5% 19.7% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 11.0% 16.9% 17.6% 16.6% 营业利润 2097 3530 4148 4369 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 18.0% 28.4% 27.8% 27.2% 营业外支出 12 10 10 10 流动比率 2.50 1.93 2.34 2.73 利润总额 2086 3521 4139 4360 营运能力 所得税 517 880 1035 1090 应收账款周转率 198.06 264.07 204.70 202.16 净利润 1568 2641 3104 3270 存货周转率 3.87 5.16 3.81 3.81 归母净利润 1424 2402 2714 3008 总资产周转率 0.50 0.89 0.79 0.74 每股收益（元） 0.51 0.87 0.98 1.08 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.51 0.87 0.98 1.08 货币资金 3031 5111 7347 9897 每股净资产 4.16 4.55 5.00 5.49 交易性金融资产 1051 951 1151 1051 估值比率 应收票据及应收账款 42 82 86 87 PE 37.61 22.30 19.74 17.81 预付款项 33 60 6