信用债月报：整体偏谨慎，城投表现仍好（9_月行业利差监测与分析）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 hi2固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2019 年 10 月 07 日 [Table_Title]收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.39 3 3.70 5 4.18 7 4.73 10 5.01 15 5.27 国债及中票收益率月变化(BP) -12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年3年5年国债AAAAA[Table_QuoteInfo]-2.00-1.000.001.002.003.001年3年5年国债AAAAA资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《专项债发行推进迅速，利好城投（8 月行业利差监测与分析）》2019.09.01 《 利 率 长 期 趋 降 ， 短 期 谨 慎 观 望 》2019.09.01 《转债短期震荡》2019.09.01 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 联系人:王巧喆 Tel:(021)23154142 Email:wqz12709@htsec.com 整体偏谨慎，城投表现仍好 （9 月行业利差监测与分析） [Table_Summary]投资要点：  9 月行业利差监测与分析。1.信用利差震荡上行，更偏好短久期。9 月信用债收益率上行，信用利差走扩；等级利差整体下行，其中 1 年期短期限信用债等级利差下行较为明显，可见对于在流动性较好的超短期品种中，资质下沉较为明显，此外期限利差走扩，说明短久期品种表现相对较好。2. 产业债与城投债利差走扩。具体来看，AAA 级产业债-城投债利差目前在-2BP，较 8 月底几乎没有变化；AA+级产业债-城投债利差目前在 133BP 左右，较 8 月底上行 11BP；而 AA 级产业债-城投债利差目前在 69BP 左右，较 8 月底上行 2BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘行业利差走扩，超额利差收窄；地产行业信用利差分化，中高等级收窄，低等级走扩，超额利差方面，低等级走扩，中高等级收窄。4.行业横向比较：高等级债中，有色金属、商业贸易和综合是利差最高的三个行业；AA+等级债券中，建筑装饰和房地产行业是利差最高的两个行业，商业贸易行业紧随其后；AA 级低等级债券中，传媒行业利差最高。9 月不同等级各行业利差分化，AAA 级高等级债行业利差上行为主；AA+级债券的行业利差涨跌参半；AA 等级债券中，行业利差下行为主。  9 月市场回顾：净供给减少，收益率上行为主。9 月主要信用债品种净供给1413.93 亿元，较前一个月的 2607.32 亿元有所减少。在发行的 706 只主要品种信用债中有 265 只城投债，占比约 37.5%，发行数量较前一个月有所减少。9 月国债收益率以上行为主，信用债收益率以上行为主，期限品种跌幅略有分化。 9 月评级调整及债券违约情况回顾。9 月公告 2 项信用债主体评级向上调整行动，为评级上调；公告 8 项主体评级向下调整行动，均为评级下调。与前一月相比，向上调整的评级数目增加，向下调整的评级数目减少。评级上调的主体均为城投平台，下调的主体中无城投平台。评级下调的企业中，从行业分布来看，涉及行业包括房地产业，制造业，综合以及租赁和商务服务业。9 月新增违约债券 22 只，涉及企业共 12 家。就企业性质来看，民营企业 10 家占比最多；就是否为上市公司来看，上市共 2 家；从行业分布来看，综合类、建筑与工程、石油与天然气的炼制和销售行业各有 2 家。9 月新增违约主体 1 家，为三鼎控股集团有限公司，企业性质为民营企业。三鼎控股集团有限公司主营业务涉及织带、锦纶、房地产业、化工、风险投资等五大领域。截至 19 年 9 月末其尚存债券余额为 20 亿元，最新主体及债券评级均为 C。 投资策略： 整体偏谨慎，城投表现仍好9 月信用债整体小幅震荡。9 月信用债市场收益率小幅震荡，AAA 级企业债收益率平均上行 1.1BP，AA 级企业债收益率平均小幅下行 1.5BP，城投债收益率平均下行 1.3BP。短久期信用债表现较好。9 月信用债利差小幅走扩，信用债等级利差略有压缩，但主要还是表现在短久期品种上的被动压缩。同时 9 月期限利差走扩，显示拉久期策略热度退去，震荡市下短久期债更有防御性。产业债与城投债利差走扩。9 月产业债与城投债利差继续走扩，城投债表现仍好。分评级看，AA+级城投债表现最优，根据我们监测的数据，18 年底以来AAA 级产业债-城投债利差已经较窄，变动幅度也有限；而 AA+级产业债-城投债利差则一路走高，目前水平在 133BP 左右，而且 9 月底较 8 月底继续大幅上行了 11BP；而 AA 级产业债-城投债利差在 69BP 左右，较 8 月底小幅上行 2BP。稳增长与防范地方债务风险基调下，城投债会继续受益于安全性的提升，考虑到当前的利差水平，我们建议在控制久期的前提下，可以适当下沉资质。22725076/43348/20191008 09:38 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析.................................................................................................. 5 1.1 信用利差震荡上行 ........................................................................................... 5 1.2 更偏好短久期 .................................................................................................. 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差走扩 .................................................................. 5 1.4 钢铁、采掘：行业利差走扩 ............................................................................ 6 1.5 地产行业：信用利差分化 ................................................................................ 6 1.6 行业利差横向比较 ..................................