逆势继续保持稳健发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北新建材（000786.SZ）：逆势继续保持稳健发展 2024 年 10 月 25 日 强烈推荐/维持 北新建材 公司报告 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 203.64 亿元，同比增长19.44%；归属于母公司股东的净利润为 31.45 亿元，同比增长 14.12%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为 30.69 亿元，同比增长 13.31%。实现每股收益为 1.86 元。 点评： 行业低迷期，收入规模继续保持稳健增长。公司前三季度营业收入增速保持稳定向上态势，为 19.44%，较上半年同比增速提高 0.19 个百分点。其中第三季度营业收入为 67.67 亿元，同比增长 19.82%，增速较第二季度提高 5.21 个百分点，预计这和公司积极的市场拓展有关。2024 年前三季度公司销售费用率为 4.96%，同比提高 0.63 个百分点，其中第三季度销售费用率为 5.91%，同比提高 0.51 个百分点。行业环境低迷的情况下，优胜劣汰加剧，但公司作为石膏板、防水材料和涂料的龙头公司自身抗风险能力强，反而在恶劣的环境下获得稳定的规模增长。 财务状况稳健，逆势扩张有基础。公司作为央企建材龙头，经营稳健。2024年前三季度负债率水平为 27.96%，较上半年下降 1.04 个百分点。前三季度公司实施了额度加账期的年度授信销售政策，应收账款的资产占比为 16.59%，但同比去年同期和环比上半年变化不大，保持总体稳定的状态。公司 2024 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 27.06 亿元，同比增长 38.01%，销售回款随着收入增长同步增长，石膏板作为“现金牛”业务提供基础，并购涂料公司嘉宝莉作为 2C 业务模式，现金流较好。前三季度公司营业周期为 103.07天，同比减少 2.02 天，固定资产周转天数为 186.72 天，同比减少 13.4 天。公司整体稳健的财务状况成为公司抗风险、逆势增长的基础。 行业低迷阶段有利公司内生和外延更快地发展。我们一直坚持：当前比较差的行业需求环境阶段，反而是龙头和优秀公司发展的机遇期。公司在其他企业经营困难的环境下，反而可以逆势提升自身的市场份额，像公司防水材料业务在行业低迷其他企业经营困难的情况下，仍保持较高的增速；同时也可以通过外延式并购获得更快地成长，像对涂料龙头嘉宝莉的并购，带来涂料业务的跳跃式发展。这些业务逆势的增长成为后续发展的基础，一旦行业周期进入供需改善阶段，带来更强的业绩弹性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 42.65、48.90 和 55.06 亿元，对应 EPS 分别为 2.52、2.89 和 3.26 元。当前股价对应2024-2026 年 PE 值分别为 12.81、11.18 和 9.93 倍。公司逆势向上，通过内生和外延获得更好地发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,934.31 22,425.90 27,317.45 30,606.69 34,663.89 增长率（%） -5.46 12.50 21.81 12.04 13.26 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过 60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 36.03-22.18 总市值（亿元） 546.56 流通市值（亿元） 528.1 总股本/流通A股（万股） 168,951/168,951 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.39 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -19.9%-5.5%8.9%23.3%37.7%52.1%10/251/244/247/2410/23北新建材沪深300P2 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：逆势继续保持稳健发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 归母净利润（百万元） 3,136.40 3,524.00 4,265.22 4,889.82 5,505.57 增长率（%） -10.65 12.36 21.03 14.64 12.59 净资产收益率（%） 14.97 15.08 16.33 16.61 16.69 每股收益（元） 1.86 2.09 2.52 2.89 3.26 PE 17.43 15.51 12.81 11.18 9.93 PB 2.61 2.34 2.09 1.86 1.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：逆势继续保持稳健发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 9174 10973 12285 18481 20038 营业收入 19934 22426 27317 30607 34664 货币资金 556 547 4917 5509 6240 营业成本 14106 15725 18904 21168 24018 应收账款 2490 2598 3264 3657 4142 营业税金及附加 221 239 297 330 375 其他应收款 530 267 401 450 509 营业费用 760 950 1340 1362 1525 预付款项 303 329 382 428 484 管理费用 1025 815 983 1056 1187 存货 2727 2593 3411 3820 4334 财务费用 106 85 144 241 262 其他流动资产 4179 5848 5878 5919 5971 研发费用 861 952 1161 1301 1473 非流动资产合计 17631 18376 20187 22826 26248 资产减值损失 -55 -11 -32 -36 -40 长期股权投资 265 208 258 323 392 公允价值变动收益 -5 -4 -4 -3 -