24Q3点评：业绩持续较快增长，费用投放效率改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 珀莱雅(603605.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 珀莱雅(603605.SZ)24Q3 点评：业绩持续较快增长，费用投放效率改善 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24Q3 业绩，实现营收 19.65 亿元/+21.15%，实现归母净利润 2.98 亿元/+20.72%，扣非归母净利润 2.92 亿元/+18.33%。24Q1-3 实现营收 69.66 亿元，同比+32.72%，归母净利润 9.99 亿元，同比+33.95%，扣非归母净利润 9.71 亿元，同比+33.81%。 点评： 24Q3 毛销差较 24Q1-Q2 较提升，费用投放效率改善。24Q3 毛利率70.71%，同比-1.95pct，环比+1.12pct；归母净利率 15.15%，同比-0.05pct，环比+1pct；销售/管理/研发/财务费用率 45.40%/4.87%/2.43%/-0.78，同比分别+2.78/-0.96/+0.13/+0.06pct，环比分别-1.33/+2.05/+0.74/-0.25pct。24Q3 毛销差 25.31%，同比-4.73pct，环比+2.44pct。毛、净利率均较 Q2改善，毛销差环比提升。 分品类看，护肤核心大单品延续亮眼表现、销售均价同环比均提升：护肤洁肤类贡献 84%的收入。24Q3 护肤类收入 16.53 亿元，美容彩妆/洗护品类收入分别 2.33/0.75 亿元。24Q3 护肤洁肤类均价 80.22 元，同比+24.64%，环比+4.52%，主要系单价较高的核心大单品（精华、面霜类）销售占比的提升。美容彩妆类 24Q3 均价 94.55 元，同比-6.65%，环比-4.23%，主要系平价彩妆品牌 INSBAHA 销售占比提升。洗护类 24Q3 均价 96.57 元，同比-6.84%，环比-9.78%，主要系(1)洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；(2)促销力度增加。 24Q3 公司完成管理层换届。公司最新一届董事会成员为：侯军呈、侯亚孟、金衍华、马冬明（独董）、葛伟军（独董）。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友不再续任公司董事、总经理，接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理，侯亚孟于 2014 年起就职于公司电商部，2021 年 9 月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润15.42/19.25/23.49 亿元，同比增长 29%/25%/22%，对应 10 月 25 日收盘价 PE 分别为 24/20/16X。公司作为国货美妆集团龙头，多个核心品牌共同驱动业绩持续较快增长，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。 风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 不及预期，新管理层磨合进展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6,385 8,905 11,310 14,000 16,800 增长率 YoY % 37.8% 39.5% 27.0% 23.8% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 817 1,194 1,542 1,925 2,349 增长率 YoY% 41.9% 46.1% 29.2% 24.8% 22.1% 毛利率% 69.7% 69.9% 70.1% 70.3% 70.5% 净资产收益率ROE% 23.2% 27.4% 28.1% 27.6% 26.7% EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 3.89 4.86 5.93 市盈率 P/E(倍) 46.18 31.62 24.47 19.61 16.07 市净率 P/B(倍) 10.71 8.68 6.87 5.42 4.29 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,147 5,545 6,855 8,687 10,940 营业总收入 6,385 8,905 11,310 14,000 16,800 货币资金 3,161 4,011 4,975 6,555 8,283 营业成本 1,935 2,677 3,383 4,160 4,955 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 56 91 100 123 148 应收账款 102 345 399 514 586 销售费用 2,786 3,972 5,055 6,265 7,526 预付账款 91 203 257 316 377 管理费用 327 455 594 735 882 存货 669 797 1,022 1,053 1,442 研发费用 128 174 249 315 386 其他 123 189 202 249 252 财务费用 -41 -59 -46 -63 -90 非流动资产 1,631 1,778 1,800 1,739 1,678 减值损失合计 -165 -108 -60 -60 -60 长期股权投资 139 114 114 114 114 投资净收益 -6 -17 -17 -21 -25 固定资产（合计） 570 827 775 720 665 其他 34 34 35 18 24 无形资产 420 405 405 405 405 营业利润 1,058 1,503 1,933 2,402 2