COP29有望提升全球气候雄心，电网的升级扩容有望提速，公司有望持续受益

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024 年 10 月 24 日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.02 总股本/流通股本（亿股） 4.32 / 4.28 总市值/流通市值（亿元） 104 / 103 52 周内最高/最低价 29.95 / 13.55 资产负债率(%) 18.6% 市盈率 64.92 第一大股东 上海神马电力控股有限公司 研究所 分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 神马电力(603530) COP29 有望提升全球气候雄心，电网的升级扩容有望提速，公司有望持续受益 ⚫ 投资要点 事件：2024 年 10 月 24 日，公司发布 2024 年三季报。 2024Q1-3 公司营收 9.0 亿元，同比+33.1%；归母净利润 2.2 亿元，同比+125.0%；其中 2024Q3 公司营收 3.4 亿元，同环比分别+33.8%/+7.4%，归母净利润 0.7 亿，同环比分别+65.7%/-3.7%，业绩小幅低于我们的预期，我们认为主要原因是 Q3 销售产品中低毛利产品占比有所提升及股份支付等费用的增加。 利润端：费用管理优化。2024Q1-3 公司毛利率、净利率分别44.4%/24.1%，同比分别+7.2pcts/+9.8pcts，公司主要费用中，销售费用率（5.6%）、管理费用率（6.6%）和研发费用率（3.9%）下降明显，财务费用率（-0.7%）上升，四项费用率总体下降 4.1pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流：2024Q1-Q3 公司经营现金流净额为 0.87 亿，同比+172.5%。 COP29 召开在即，能源转型的雄心有望进一步提升，电网作为能源转型的瓶颈可能愈加凸显。第 29 届联合国气候变化大会（COP29）将于今年 11 月 11 日至 22 日在阿塞拜疆首都巴库举行，根据《巴黎协定》的规定，各国必须在 2025 年 2 月之前更新其国家自主贡献，一些国家可能会在 11 月的 COP29 会议上宣布其目标。公司的产品供给降低电网全生命周期成本，对提升全球电网短板能力做有益贡献，有望持续受益。 ⚫ 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2024-2026 年营收分别为 13.1/18.0/25.3 亿元，归母净利润分别为 3.0/4.1/5.6 亿元，对应 PE 分别为 35/25/18 倍，维持 “增持”评级。 ⚫ 风险提示： 全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -23%-8%7%22%37%52%67%82%97%112%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10神马电力电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 959 1305 1797 2532 增长率(%) 30.06 36.08 37.70 40.89 EBITDA（百万元） 238.80 428.87 562.85 763.47 归属母公司净利润（百万元） 158.40 299.37 407.88 562.85 增长率(%) 222.43 89.00 36.25 37.99 EPS(元/股) 0.37 0.69 0.94 1.30 市盈率（P/E） 65.55 34.68 25.46 18.45 市净率（P/B） 6.30 5.97 5.58 5.12 EV/EBITDA 35.82 23.79 18.48 13.93 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 959 1305 1797 2532 营业收入 30.1% 36.1% 37.7% 40.9% 营业成本 575 714 993 1418 营业利润 250.4% 81.7% 34.9% 40.3% 税金及附加 13 17 24 34 归属于母公司净利润 222.4% 89.0% 36.2% 38.0% 销售费用 72 87 117 157 获利能力 管理费用 90 111 144 190 毛利率 40.1% 45.3% 44.8% 44.0% 研发费用 56 65 90 127 净利率 16.5% 22.9% 22.7% 22.2% 财务费用 -23 2 6 9 ROE 9.6% 17.2% 21.9% 27.8% 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 ROIC 8.5% 15.5% 18.7% 22.7% 营业利润 188 342 461 647 偿债能力 营业外收入 0 1 1 1 资产负债率 18.6% 28.8% 35.2% 40.6% 营业外支出 2 2 2 1 流动比率 3.73 2.40 2.19 2.05 利润总额 187 341 460 646 营运能力 所得税 28 41 52 83 应收账款周转率 2.58 2.62 2.59 2.65 净利润 158 299 408 563 存货周转率 4.53 5.55 5.81 5.74 归母净利润 158 299 408 563 总资产周转率 0.46 0.58 0.68 0.81 每股收益（元） 0.37 0.69 0.94 1.30 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.37 0.69 0.94 1.30 货币资金 410 380 331 232 每股净资产 3.81 4.02 4.30 4.69 交易性金融资产 34 34 34 34 估值比率 应收票据及应收账款 439 670 899 1239 PE 65.55 34.68 25.46 18.45 预付款项 18 18 24 38 PB 6.30 5.97 5.58 5.12 存货 216 254 365 518 流动资产合计 1185 1438 1765 2215 现金流量表 固定资产 609 692 776 857 净利润 158 299 408 563 在建工程 31 118 142 157 折旧和摊销 74 86 97 108 无形资产 119 115 110 106 营运资本变动 -126 -155 -221 -311 非流动资产合计 838 1005 1108 1200