Q3收入业绩稳健增长，洗护靓丽

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2024 年 10 月 24 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 99.00 总 股 本/流 通 股 本 （ 亿股） 3.96 / 3.95 总 市 值/流 通 市 值 （ 亿元） 392 / 391 52 周内最高/最低价 121.10 / 78.24 资产负债率(%) 39.9% 市盈率 32.89 第一大股东 侯军呈 研究所 分析师:李媛媛 SAC 登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 珀莱雅(603605) Q3 收入业绩稳健增长，洗护靓丽 ⚫ 事件回顾 公司公布 2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营收 69.7 亿元，yoy+32.7%；归母净利润 10.0 亿元，yoy+33.9%。其中 24Q3，公司实现营收 19.6 亿元，yoy+21.2%；归母净利润 3.0 亿元，yoy+20.7%。公司收入业绩符合预期。 ⚫ 事件点评 线上保持高增，洗护靓丽。分品类看，24Q3 护肤/彩妆/洗护收入 分 别 为16.5亿 元 /2.3亿 元 /0.8亿 元 ， 分 别 同 比+20.7%/+18.7%/+47.2%，珀莱雅带动护肤品类稳健增长，彩棠调整接近尾声彩妆有望加速，OR 带动洗护高增长。分渠道看，23Q3 线上保持 30%以上的高增长，远好于行业表现，占比持续提升；线下受零售环境等因素影响下滑。 毛销差承压，管理费用优化、资产减值损失减少、税率减少带动净利率稳定。24 年前三季度/Q3 毛利率分别为 70.1%/70.7%，同比-1.1/-2.0pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率承压；24 年前三季度/Q3 销售费用率分别为 46.4%/45.4%，同比+3.1/+2.8pct，流量成本上行带来销售费用率提升，毛销差承压；24 前三季度/Q3 管理费用率分别为 3.9%/4.9%，同比-1.6/-1.0pct，主要系股权激励费用减少以及规模效应；24前三季度/Q3研发费用率为 2.0%/2.4%，同比-0.4/+0.1pct；此外，公司 24 前三季度/Q3 资产减值损失分别为 0.4 亿元/0.1 亿元，较去年同期分别减少0.6 亿元/0.4 亿元，主要系存货跌价损失变化带来差异；24 年前三季度所得税税率为 18.4%，同比-2.5pct。综上，公司 24 前三季度/Q3 归母净利率为 14.3%/15.2%，整体保持稳定。 盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们调整公司盈利预测，预计 24 年-26 年归母净利润分别为 15.7 亿元/19.5 亿元/23.9 亿元，对应 PE 为 25 倍/20 倍/16 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 行业景气度不及预期，大单品接力不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。 ◼ 盈利预测和财务指标 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10珀莱雅美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,905 11,518 14,148 17,285 增长率(%) 39.45 29.35 22.84 22.17 EBITDA（百万元） 1,559 2,051 2,486 3,000 归属母公司净利润（百万元） 1,194 1,573 1,951 2,394 增长率(%) 46.06 31.79 23.99 22.70 EPS(元/股) 3.01 3.97 4.92 6.04 市盈率（P/E） 32.86 24.93 20.11 16.39 市净率（P/B） 9.02 6.82 5.09 3.88 EV/EBITDA 23.34 16.86 13.15 9.89 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8,904.57 11,517.90 14,148.28 17,284.77 营业收入 39.45% 29.35% 22.84% 22.17% 营业成本 2,677.45 3,489.92 4,286.93 5,237.28 营业利润 42.10% 30.06% 23.74% 22.70% 税金及附加 90.66 115.18 141.48 172.85 归属于母公司净利润 46.06% 31.79% 23.99% 22.70% 销售费用 3,972.20 5,401.90 6,649.69 8,123.84 获利能力 管理费用 455.44 443.44 530.56 648.18 毛利率 69.93% 69.70% 69.70% 69.70% 研发费用 173.57 218.84 268.82 328.41 净利率 13.41% 13.66% 13.79% 13.85% 财务费用 -59.08 -70.21 -102.43 -140.20 ROE 27.45% 27.36% 25.31% 23.67% 资产减值损失 -108.10 -58.00 -58.00 -58.00 ROIC 22.44% 23.74% 22.39% 21.25% 营业利润 1,502.78 1,954.50 2,418.41 2,967.39 偿债能力 营业外收入 4.17 1.00 1.00 1.00 资产负债率 39.91% 36.16% 31.92% 30.01% 营业外支出 11.62 1.00 1.00 1.00 流动比率 2.62 2.93 3.37 3.56 利润总额 1,495.32 1,954.50 2,418.41 2,967.39 营运能力 所得税 264.52 345.75 427.82 524.93 应收账款周转率 39.87 40.35 40.57 52.21 净利润 1,230.80 1,608.75 1,990.60 2,442.46 存货周转率 3.65 3.75 3.81 3.78 归母净利润 1,193.87 1,573.35 1,950.78 2,393.61