收购Heraeus布局半导体高纯石英材料，电子湿化学品+电子特气+前驱体一站式服务平台未来可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024 年 10 月 25 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.04 总股本/流通股本（亿股） 14.77 / 5.78 总市值/流通市值（亿元） 134 / 52 52 周内最高/最低价 10.23 / 5.04 资产负债率(%) 21.4% 市盈率 904.00 第一大股东 浙江巨化股份有限公司 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:翟一梦 SAC 登记编号:S1340123040020 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 中巨芯(688549) 收购 Heraeus 布局半导体高纯石英材料，电子湿化 学品+电子特气+前驱体一站式服务平台未来可期 ⚫ 事件 10 月 24 日，公司发布 2024 年第三季度报告。 公司 24 年前三季度实现营收 7.49 亿元，同比+15.47%；实现归母净利润 0.30 亿元，同比+5.31%；实现扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+123.24%；销售毛利率 14.09%。 公司 24Q3 实现营收 2.78 亿元，同比+18.53%，环比+17.52%；实现归母净利润 676.79 万元，同比-26.58%，环比-56.01%；实现扣非归母净利润 350.59 万元，同比-49.81%，环比-58.60%；销售毛利率 13.61%。 10 月 11 日，公司发布关于重要参股子公司购买资产的公告，公司参股子公司晶恒希道拟以现金购买 Heraeus Conamic UK Limited 100%股权，布局半导体高纯石英材料。 ⚫ 投资要点 国内外业务开拓带来收入增长，股份支付等短期影响盈利。23年受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突和行业周期性波动等多重因素影响，以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软，半导体行业整体处于周期性底部，公司紧盯国内外市场，积极拓展开拓国内外业务，23 年实现营业收入 8.94 亿元（其中电子湿化学品板块/电子特种气体及前驱体板块分别实现营收 6.50/1.72 亿元，同比+8.76%/25.44%），实现利润总额 1,942.06 万元，均再创新高。23 年公司实现归母净利润 1,370 万元，同比+30.16%；实现扣非归母净利润-956.83 万元，主要系：1）受市场竞争影响，部分产品销售单价出现下滑，导致销售毛利率下降，23 年公司实现销售毛利率 19.95%，同比-1.72pct，23 年公司电子湿化学品板块/电子特种气体及前驱体板块的毛利率分别为 19.08%/23.95%；2）部分产品产生的营收仍较小，尚未实现规模效应，公司面临较高的折旧压力；3）研发投入不断增大及公司经营不断扩大，管理成本有所上升，23 年公司的研发费用/管理费用分别为 6,365.50/6,261.28 万元，销售占比为 7.12%/7.00%；4）叠加 23 年确认 1,634.85 万元股份支付费用导致盈利能力短期承压。受益于下游复苏等，公司 24年收入逐季增长，公司 24Q1/Q2/Q3 分别实现营收 2.34/2.37/2.78亿元。 电子湿化学品+电子特种气体+前驱体材料等一站式服务平台未来可期，市场扩容+国产替代带来成长机遇。公司自设立以来专注于集成电路制造用电子化学材料，力争成为国内规模最大、品类最全、品质最高的电子化学材料提供商之一，为客户提供电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料等一站式服务。公司目前以集成-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10中巨芯电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 电路客户为主，显示面板与光伏等客户为辅，23 年公司集成电路/显示面板/光伏行业营收占比为 69.35%/8.61%/10.28%。 1）电子湿化学品方面：根据中国电子材料行业协会数据，22 年全球电子湿化学品市场规模（包括半导体、显示面板和光伏制造三大应用领域）为 639.1 亿元人民币，同比+6.64%。根据 TECHCET 统计，22 年半导体制造领域用全球电子湿化学品市场规模约 42 亿美元，同比+6.7%，其中，通用电子湿化学品/配方型化学品市场规模分别约为 30/11 亿美元；预计 27 年全球电子湿化学品市场规模将达到 69 亿美元，CAGR2023-2027 达到 6%。根据中国电子材料行业协会数据，22 年我国电子湿化学品整体市场规模约 176.7 亿人民币，其中半导体/显示面板/光伏市场分别约 56.9/64.0/55.8 亿人民币，需求总计达 264.3 万吨。预计到 25 年我国电子湿化学品整体市场规模将达到 274.7 亿人民币，需求总量将增加至 460.5 万吨，CAGR2022-2025为 15.84%，增速超过全球平均水平。目前全球电子湿化学品市场主要以欧美和日本企业为主，我国企业多年来不断积极研发，目前已取得一系列技术性突破，国产化率不断提升。 2）电子特种气体方面：根据 TECHCET 统计，半导体制造领域用全球电子气体市场规模预计将从 22 年约 68 亿美元增长至 26 年约 90 亿美元，其中电子特种气体市场占比超 70%，沉积、清洗、刻蚀和掺杂为电子特气的主要应用领域。22 年全球电子特种气体市场规模为 48 亿美元，受益于先进逻辑芯片、高端存储芯片等驱动，全球电子特种气体市场预计在未来几年仍将保持较快增长。根据SEMI 数据，22 年中国电子特气市场规模为 220.8 亿元人民币，预计 25 年有望突破 300 亿元人民币，其中集成电路及器件/显示面板/太阳能及 LED 等占比分别为 44.2%/34.7%/21.1%。作为半导体晶圆制造材料中仅次于硅片的第二大细分材料市场，电子气体目前主要由欧美和日本企业主导，国产化率较低。近年来，在政策与市场力量的不断推动下，国产部分产品逐步打破全球寡头垄断，自主可控背景下国产化有望加速。 3）前驱体材料方面：前驱体材料是集成电路制造薄膜沉积工艺的核心材料。根据 TECHCET 统计，22 年全球前驱体市场规模达 15.82亿美元，同比增长 12%，行业整体增长强劲，主要得益于先进制程逻辑器件产量增加和 3D NAND 器件堆叠层数增加，DRAM 制造向 EUV光刻的过渡也将带来前驱体收入增加的机会。未来，随着逻辑、存储芯片技术的持续发展，制程节点不断缩小、器件结构不断升级、 存储 3D 堆叠层数不断增加，ALD 相关的前驱体材料应用将越来越多，前驱体材料总体市场规模将保持快速增长。 创新驱动重点投入，持续巩固优势地位。研发储备方面，23 年国家重点研发计划 12 英寸集成电路制造用超高纯氢氟酸项目、浙江