环比降速，区域分化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|仙乐健康（300791） 环比降速，区域分化 2024年10月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 仙乐健康发布 2024 三季报，2024 前三季度公司实现收入 30.48 亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 29.52%。单 2024Q3 公司实现收入 10.58 亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 1.63%。 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 仙乐健康(300791) 环比降速，区域分化 行 业： 食品饮料/食品加工 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 26.80 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 236/194 流通 A 股市值(百万元) 5,209.33 每股净资产(元) 9.43 资产负债率(%) 51.30 一年内最高/最低(元) 43.38/21.22 股价相对走势 相关报告 1、《仙乐健康（300791）：符合预期，期待弹性》2024.08.12 2、《仙乐健康（300791）：预告区间符合预期，代工龙头行稳致远》2024.07.23 扫码查看更多 事件 仙乐健康发布 2024 三季报，2024 前三季度公司实现收入 30.48 亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 29.52%。 ➢ 收入环比降速，盈利小幅波动 单 2024Q3 公司实现收入 10.58 亿元，同比增长 10.43%，或由于 2024Q3 国内需求有所承压，收入环比降速。盈利季度间虽存小幅波动，但我们认为全年盈利水平有望受益于收入规模化、内部的降本工作以及产品结构升级实现稳步提升：2024Q3公司毛利率同比-1.65pct 至 29.63%，销售费用率/管理费用率分别同比-0.14/+1.03pct 至 7.27%/9.39%，毛销差略有缩窄，同比-1.51pct 至 22.36%，净利率同比-0.69pct 至 8.07%。 ➢ 海外市场延续高增，期待国内需求企稳 分区域来看：①2024Q3 国内下游需求走弱，或致传统大客户需求走低+新零售客户开拓较缓，但公司已针对内部销售组织架构进行整合，提升客户需求的响应速度，我们认为明年有望恢复较快增长；②我们预计 2024Q3 美洲出口及 BF 均维持高速增长势头，我们认为 2024Q4 有望延续；③我们预计 2024Q3 欧洲市场表现稳健，德国工厂上线全自动产线，缩短包装周期、有望拓宽客户覆盖面。④我们预计2024Q3 亚太事业部维持高速增长，且 2024Q4 有望延续。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到国内需求暂有承压，我们调整公司 2024-2026 年营收预测分别为43.13/49.44/55.95 亿元，同比增速分别为 20.41%/14.63%/13.17%，2024-2026 年归 母 净 利 润 预 测 分 别 为3.77/4.69/5.53亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为34.03%/24.47%/17.86%，EPS 分别为 1.60/1.99/2.34 元/股，3 年 CAGR 为 25.28%。鉴于海外市场拓展可期，维持“买入”评级。 投资要点点评的事件如，某某公逻辑，结论➢ 点评受益于教材持弱平衡态万吨，持续的双胶纸产➢ 点评公司作为箱外废清零政➢ 投资我们预计公0.16%/+13.分别为 9.3平均 PE 为倍 PE，给予 风险提示：食品安全风险，市场拓展不达预期风险，原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2507 3582 4313 4944 5595 增长率（%） 5.84% 42.87% 20.41% 14.63% 13.17% EBITDA（百万元） 395 589 722 823 915 归母净利润（百万元） 212 281 377 469 553 增长率（%） -8.43% 32.39% 34.03% 24.47% 17.86% EPS（元/股） 0.90 1.19 1.60 1.99 2.34 市盈率（P/E） 29.8 22.5 16.8 13.5 11.4 市净率（P/B） 2.5 2.9 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA 15.8 12.4 10.0 8.5 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 -10%17%43%70%2023/102024/22024/62024/10仙乐健康沪深3002024年10月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 1. 风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 市场拓展不达预期风险。公司重视海外市场扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1502 534 599 776 999 营业收入 2507 3582 4313 4944 5595 应收账款+票据 477 653 761 873 988 营业成本 1726 2498 3014 3451 3908 预付账款 16 12 22 25 28 营业税金及附加 15 22 26 30 34 存货 233 481 480 550 622 营业费用 130 278 308 342 380 其他 205 252 320 338 356 管理费用 385 461 513 571 635 流动资产合计 2433 1933 2182 2562 2993 财务费用 7 52 59 53 47 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 -4 -5 -5 固定资产 1262 1726 1637 1560 1494 公允价值变动收益 -2 -58 -1 -1 -1 在建工程 69 187 235 270 291 投资净收益 23 2 17 17 17 无形资产 178 545 488 435 384 其他 4 67 25 25 24 其他非流动资产 2