预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|索通发展（603612） 预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进 2024年10月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024 Q1-Q3 公司实现营业收入 99.19 亿元，同比下降 16.86%；归母净利润 2.17 亿元，上年同期为-3.32 亿元；扣非归母净利润 1.35 亿元，上年同期为-3.31 亿元。报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约 1.6 亿元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长。基于公司产能扩张持续推进，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.77/7.40/10.31 亿元，分别同比增长 152.18%/96.20%/39.36%；EPS 分别为 0.70/1.37/1.91 元，当前股价对应 PE 分别为 19.1/9.7/7.0 倍。 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 索通发展(603612) 预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进 行 业： 基础化工/非金属材料Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 13.32 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 541/498 流通 A 股市值(百万元) 6,634.75 每股净资产(元) 10.76 资产负债率(%) 59.85 一年内最高/最低(元) 18.16/8.77 股价相对走势 相关报告 1、《索通发展（603612）：产能扩张持续推进，阳极产品开始提价》2024.05.08 2、《索通发展（603612）：原料价格企稳，盈利拐点或已到来》2023.10.28 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年第三季度报告，2024 Q1-Q3 公司实现营业收入 99.19 亿元，同比下降 16.86%；归母净利润 2.17 亿元，上年同期为-3.32 亿元；扣非归母净利润1.35 亿元，上年同期为-3.31 亿元。 2024 Q3 公司实现营业收入 34.44 亿元，同比下降 9.38%，环比增长 2.20%；归母净利润 1.85 亿元，同比增长 141.24%，环比增长 150.99%；扣非归母净利润 0.23亿元，同比下降 71.26%，环比下降 53.31%。 ➢ 预焙阳极价格筑底趋稳，公司盈利能力恢复 2024 Q1-Q3 公司毛利率为 9.30%，同比提高 5.96 pct；2024 Q3 毛利率为 8.95%，同比下降 0.85 pct、环比下降 0.11 pct。报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约 1.6 亿元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长。 ➢ 在建项目顺利推进，新产能持续布局 年初至报告期末,公司在建项目顺利推进。山东索通创新二期 34 万吨预焙阳极生产线和 30 万吨煅后焦生产线、陇西索通 30 万吨预焙阳极生产线、湖北索通 100万吨煅后焦生产线投产。另外，公司与吕四港经开区管委会、华峰集团于 2024 年9 月 29 日签订《三方投资协议书》，公司与华峰集团（或其控制的公司）计划在江苏省启东市注册设立项目公司，投资建设 30 万吨铝用预焙阳极项目，本次合作是公司为实现“2025 年预焙阳极签约产能达到 500 万吨”战略目标的有效举措。 ➢ 与美铝签署销售框架协议，公司海外市场影响力进一步提升 公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，约定自 2025 年 1 月 1 日至2025 年 12 月 31 日由公司供应预焙阳极预计共约 24 万吨。本次与美国铝业旗下子公司签署销售框架协议，是客户对公司品牌的认可和信任，也是双方进一步深化战略合作的重要抓手。本次协议的签署，是公司做大做强出口市场，积极落实海外发展战略的重要举措，有助于进一步提升和巩固公司海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础。 ➢ 盈利预测、估值与评级 基于公司产能扩张持续推进，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.77/ 7.40/10.31 亿元，分别同比增长 152.18%/96.20%/39.36%；EPS 分别为 0.70/1.37/ 1.91 元，当前股价对应 PE 分别为 19.1/9.7/7.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：预焙阳极产品价格波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全环保风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19401 15311 15645 21140 25995 增长率（%） 105.12% -21.08% 2.18% 35.12% 22.97% EBITDA（百万元） 2132 -126 1769 2501 3070 归母净利润（百万元） 905 -723 377 740 1031 增长率（%） 45.99% -179.84% 152.18% 96.20% 39.36% EPS（元/股） 1.67 -1.34 0.70 1.37 1.91 市盈率（P/E） 8.0 -10.0 19.1 9.7 7.0 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 9.5 -116.1 7.5 5.7 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 -40%-17%7%30%2023/102024/22024/62024/10索通发展沪深3002024年10月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 预焙阳极产品价格波动风险：受宏观经济环境及行业周期影响，预焙阳极等市场价格有一定波动，给预焙阳极企业的经营利润带来了一定的不确定性，同时也给预焙阳极行业的发展造成不利影响。随着行业周期性及国内外形势深刻变化，未来预焙阳极产品的市场价格仍可能出现波动，将会给公司的经营业绩带来不确定性。 原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料为石油焦。石油焦是石油冶炼的副产品，其价格主要取决于市场供求关系。石油焦市场价格受到全球及国内的经济环境、经济政策、市场的供需变化、上游原材料及下游产品的价格波动以及参与者的心态变化等多重因素的共同影响呈现出波动。原料价格的变动与公司产品价格变动在时间上和幅度上存在一定差异，给公司的正常运行及风险控制带来了一定的不确定性。如果未来石油焦的价格在短期内发生大幅波动，将会影响公司产品的生产成本和经营利润。 汇率波动风险：公司作为目前国内最大的预焙阳极出口企业，出口销售收入主要以美元、欧元等外币作为结算币种。由于人