食品饮料行业报告：调味品景气度逐步改善，估值存在修复空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：调味品景气度逐步改善，估值存在修复空间 2024 年 10 月 25 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 今年消费整体较疲弱，但调味品依然处于缓慢复苏当中，部分调味品公司的经营已经出现改善迹象。经历了 22-23 年的两年低谷，24 年海天味业收入利润双双恢复增长，中炬高新经过管理层的调整，虽然收入依然下滑，但利润已经明显恢复。据红餐大数据，2024 年 8 月，全国餐饮景气指数攀升至 119.7，较前一期的 117.4（7 月）有所提升，这标志着餐饮行业整体上处于扩张之中。2024 年 9 月社会消费品零售总额餐饮当月同比 3.10%，较 8 月份回落 0.2 个百分点，社零数据依然较低迷。我们推测，社零数据更偏向规模以上餐饮企业，统计口径与红餐大数据有所不同导致两者数据有一定差异，但总体餐饮依然处于缓慢复苏阶段，餐饮的复苏将带动调味品复苏。 国庆假期期间，得益于全国各地实施的多项优惠措施，餐饮市场消费活力显著提升。其中，上海市的餐饮业线下消费达到了 81.92 亿元，同比大幅增长 44.8%；河北省重点监测的 194 家零售企业和 95 家餐饮企业实现了约 31.8 亿元的商品销售额和营业收入，同比增长 12.8%。据美团数据，今年国庆假期的前 5 天，餐饮堂食消费的日均值同比增长了 33.4%，彰显了餐饮行业的强劲韧性和活力。此外，中国烹饪协会九月的调研数据显示，9 月份，年营业收入 200 万以上门店的餐饮业表现指数为 48.09，现状指数为 40.51，预期指数为 55.67；年营业收入 200 万以下门店的餐饮业表现指数为 47.91，现状指数为 44.07，预期指数为 51.75。证明小门店表现优于大门店，但大门店对未来更加乐观。四季度是调味品旺季，今年春节较早，商家备货前置，去年春节较晚四季度基数较低，我们推测四季度行业有望迎来更为明显的修复。 新品有望打开新格局。我国的电商相较国外更发达，在这种背景下行业的集中度难以达到国外的水平，通过电商新品牌及新产品更容易进入大众视野从而做大做强，因此传统品牌要想在这个大环境下获得持续的增长需要不断的拓宽自己的产品 SKU 和品类。目前我们看到海天已经做出了一些成绩。今年上半年海天其他类产品同比增长 22.31%，明显高于公司整体增速，另外，复合调味品等新品也推动了公司的增长。公司推出了有机、低糖或减糖、低盐或减盐、低脂或减脂、营养强化等健康趋势产品共计 200 余款，获得市场高度认可。今年上半年居民外出就餐意愿下降，使得餐饮端调味品表现相对较弱，但居民回家烧饭的意愿提升，带动了 C 端调味品的消费。C 端消费占比的增加有利于调味品公司更加高端、健康新品的推广及老品的升级换代，为未来产品吨价的提升打下基础，待餐饮端消费进一步复苏，调味品有望迎来量价齐升的格局。 原材料成本红利依然存在，行业估值低位，具备优势。原材料方面，今年大豆、白糖、PET 等大宗商品价格整体处于下降通道，长期来看依然存在下降空间。我们认为调味品整体需求处于逐步恢复当中，成本依然处于改善过程，行业整体估值（PE-TTM）28.7 倍，远低于 10 年均值 51.4 倍，估值存在修复空间。受益标的：海天味业、涪陵榨菜等。 风险提示：经济恢复不及预期、餐饮业恢复不及预期、新品推广不及预期等。 未来 3-6 个月行业大事： 2024-10-24 劲仔食品：三季报预计披露 2024-10-25 绝味食品：三季报预计披露 2024-10-25 洽洽食品：三季报预计披露 2024-10-26 贵州茅台：三季报预计披露 2024-10-26 中炬高新：三季报预计披露 2024-10-29 海天味业：三季报预计披露 2024-10-31 恒顺醋业：三季报预计披露 2024-10-31 千禾味业：三季报预计披露 2024-10-31 今世缘：三季报预计披露 2024-10-31 伊利股份：三季报预计披露 2024-10-31 泸州老窖：三季报预计披露 2024-10-31 五粮液：三季报预计披露 2024-10-31 山西汾酒：三季报预计披露 资料来源：同花顺 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.78% 行业市值(亿元) 48650.0 5.22% 流通市值(亿元) 47178.7 6.27% 行业平均市盈率 21.9 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -34.5%-22.1%-9.7%2.7%15.1%27.5%10/231/224/227/2210/21食品饮料沪深300P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：调味品景气度逐步改善，估值存在修复空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：全国餐饮行业景气指数 资料来源：红餐网、东兴证券研究所 图2：社会消费品零售总额：餐饮行业：当月同比：%（2019-2024 年） 图3：社会消费品零售总额：餐饮行业：当月同比：%（2024年） 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 图4：19-24H1 营收增速（单季：同比） 图5：海天味业营收增速（单季：同比） 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 -100.00-50.000.0050.00100.002019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-080.002.004.006.008.00-50.00%0.00%50.00%100.00%恒顺醋业中炬高新千禾味业天味食品-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00% 东兴证券行业报告 食品饮料行业：调味品景气度逐步改善，估值存在修复空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图6：单季归母净利润增速：海天味业 图7：单季归母净利润增速：恒顺醋业 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 图8：单季归母净利润增速：中炬高新 图9：单季归母净利润增速：千禾味业 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 图10：19-24H1 销售毛利率（单季：%） 图11：19-24H1 销售毛利率：海天味业（单季：%） 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%-300.00%-200