计算机行业深度研究报告-中国电科：科技引领我国军信产业发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 计算机 2024 年 10 月 24 日 计算机行业深度研究报告 推荐 （维持） 中国电科：科技引领我国军信产业发展 ❑ 中国电科：打造我国军工网信院所国家队。中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量，自 1949 年新中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委第十研究院、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁，2002 年 3 月在信息产业部直属 46家电子类科研院所及 26户企业基础上组建，从业务来看，中国电科资产布局完备，主要以军品为主，主要聚焦“电子装备、网信体系、产业基础、网络安全”四大板块，其中电子装备/网信体系/产业基础业务贡献主要营收，网信体系业务贡献主要毛利。 ❑ 军工实力突出，构建太极为核心的信创体系。在军工领域，中国电科共拥有47 家国家级研究院所，布局雷达探测、电子对抗、指挥、模拟 IC、微声及光电器件、装备等军工领域，分布于全国 25 个城市，其中上海、北京、川渝相对较多；在信创领域，中国电科已形成以太极股份为核心的整机/PC/服务器/集成（太极、电科数字）、固件（昆仑太科）、数据库（电科金仓）、操作系统（普华）、云服务（电科云）的完备产业体系，在安全方面，中电科三十所深耕信息安全，发起成立电科网安，构筑网络安全布局。 ❑ 科研院所改制，盘活军工资产。近年来，国家大力支持和推进央国企混合所有制改革进程，军工行业为传统的国有资本垄断性行业，随着混改的推进，军工行业的改革也随之纳入了国家的考虑范围。过去，中国电科通过科研院所改制、积极推进旗下资产证券化、混改及并购重组、股权激励等方式盘活旗下资产。近日，中国电子科技集团下属中电科投资控股有限公司基于对电科下属上市公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，为增强投资者信心，拟增持中国电科下属上市公司股票，同时提振科技发展信心。 ❑ 对标海外，集团资产化率仍有提升空间。从股权结构来看，国外先进军工企业通过混合所有制，快速实现市场资源的最佳配置，如美国军工企业洛克希德马丁、通用动力，截止 2024 年 3 月 15 日和 2024 年 4 月 10 日，持股 5%以上股东的股权占比为 31.20%、34.85%，多数为投资公司，整体股权结构分散，从证券化率来看，欧美军工企业资产证券化率可达 70-80%，截止2023年底，中国电科在总资产口径下资产证券化率约为 39%，仍有较大提升空间。2023 年 3 月 20 日，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，将落实到微观层面，国企改革逐步进入深水区。展望未来，中国电科有望持续推进改革进程，带动旗下平台迎来价值重估。 ❑ 投资建议：随着国企改革的深入，中国电科改革有望进一步深化，混改、资产证券化进程有望加速，近日，电科投资对中国电科旗下上市公司统一增持，旗下重要上市公司平台有望迎来投资机遇，建议关注：海康威视、萤石网络、太极股份、电科网安、易华录、电科数字、莱斯信息和普天科技等。 ❑ 风险提示：国企改革进展低于预期；政策推进不及预期；宏观经济恢复不及预期。 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 335 0.04 总市值(亿元) 40,764.90 4.25 流通市值(亿元) 35,169.84 4.65 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 38.7% 24.2% 9.5% 相对表现 21.5% 12.7% -3.2% 相关研究报告 《海外科技行业周报（20241014-20241018）：美股进入密集业绩期，关注芯片限制叙事》 2024-10-22 《计算机行业周报（20241014-20241018）：政策持续落地，重视数据要素与信创产业》 2024-10-20 《计算机行业重大事项点评：英特尔 CPU网络安全风险频发，芯片国产化势在必行》 2024-10-16 -29%-12%5%22%23/1024/0124/0324/0524/0824/102023-10-24~2024-10-24计算机沪深300华创证券研究所 计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告复盘了中国电科的发展历程、在军工和信创领域的业务布局以及历史上一系列混改、重组、股权激励项目。从中国电科过去改革历程来看，集团通过科研院所改制、积极推进旗下资产证券化、混改及并购重组及股权激励等四大方式盘活旗下资产，报告指出，相较于海外企业，中国电科在混改、资产证券化等方面仍有较大提升空间，在新一轮国企改革背景下，中国电科旗下重要的上市公司平台有望迎来投资机遇。 投资逻辑 中国电科作为我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量，在过去国企改革中，通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局，承担国企改革重责。2023 年至今，随着国企改革步入深水区，中国电科混改、资产证券化进程有望加速，有望带动旗下上市公司平台迎来市值重估。 计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 中国电科：打造我国军工网信院所国家队 .................................................................... 6 （一） 战略地位：军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量 ............. 6 （二） 财务分析：营收增长稳健，网信体系业务贡献主要毛利 ................................ 8 二、 军工实力突出，构建太极为核心的信创体系 .............................................................. 10 （一） 军工布局：行业地位领先，产业链布局完善 .................................................. 10 （二） 信创布局：以太极股份为核心，打造信创体系 .............................................. 10 三、 科研院所改制，盘活军工资产 ...................................................................................... 12 （一） 历史沿革：四大方式盘活军工资产，赋能集团发展 ...................................... 12 （二） 立足当下：中国电科集团增持，彰显科技发展信心 .................