公用事业行业五大电力集团资产梳理之国家能源集团：能源航母央企典范，高度重视资产整合

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业深度报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邹佩轩SAC：S1350524070004zoupeixuan01@huayuanstock.com邓思平SAC：S1350524070003dengsiping@huayuanstock.com联系人板块表现：能源航母央企典范 高度重视资产整合——五大电力集团资产梳理之国家能源集团投资要点：具备重组基因的能源航母，高度重视资产整合。国家能源集团由国电集团和神华集团于 2017 年重整成立，拥有煤炭、电力、运输、化工等业务，全产业链一体化协同发展。2019 年，国家能源集团被纳入首批 10家国资委“创建世界一流示范企业”央企，为国企改革排头兵。集团拥有六家上市平台，其中煤炭 1 家（中国神华），电力 3 家（国电电力、龙源电力、长源电力），环保 1 家（龙源技术），化学原料制造 1家（英力特）。集团高度资产整合，持续注入优质资产到上市公司，并成功推行龙源电力回归 A 股。电力：资产证券化率 61%，未上市资产约 127GW，主要为火电与新能源，在建水电全国第一。截至2023 年底，国家能源集团电力在运装机 324GW，上市比例 61%，处于五大电力集团中游水平。未上市资产 127GW，其中火电、水电、风电、光伏分别为 82、3、23、19GW。集团三大电力平台定位清晰，其中国电电力为集团常规能源整合平台，新能源主力军；龙源电力为集团风电业务整合平台；长源电力为集团在湖北省的区域电力整合平台。具体分电源分析：1）火电：火电装机全球第一，煤电运一体化运营。集团在运火电 20873 万千瓦，集中在三北和华东区域，享受煤电联营与负荷优势，叠加集团“煤电运”一体化模式，预计集团火电机组在高煤价下将获得相对优势。与其他四大发电集团比较，国家能源集团火电结构与机组利用率处于较优水平。集团两个火电运营主体为国电电力与中国神华，未上市资产 82GW 集中在三北地区。2）水电：12GW 在运在建未上市，在建规模全国第一，建议积极关注国电电力。集团在运水电 1867万千瓦，主要为国电电力控股，集中在大渡河、开都河及伊犁河流域。2023 年底集团在建水电超 9GW，其中未上市超过 5GW，为 200 万千瓦级别大水电站，其中玛尔挡水电站（232 万千瓦）预计 2024 年完全投产。集团承诺国电电力为集团常规能源（包括水电）业务整合平台，并已于 2022 年转让国能大渡河 11%股权至国电电力，建议积极关注国电电力。3）新能源：风电装机全球第一，23GW 风电未上市，建议积极关注龙源电力。集团新能源发展主要由龙源电力、国电电力、国华投资三个平台承担，截至 2023 年底集团在运新能源 9622 万千瓦，未上市资产 43GW，集中在国华投资（超 20GW）与省公司。集团承诺龙源电力为风电业务整合平台，目前未上市风电 23GW。集团已于 2024 年启动 4GW 新能源资产整合，建议积极关注龙源电力。全球最大煤炭企业，沿产业链打造煤电联营与煤化工巨头。集团为全球规模最大的煤炭生产公司，2023年煤炭产能 6.65 亿吨/年，产量 6.17 亿吨，以动力煤为主，集中在内蒙古、陕西、新疆、宁夏等 6 个省区。集团承诺中国神华为集团煤炭资产整合平台，同时，集团拥有 2408 公里铁路路网，独享多条自有铁路专线，由中国神华经营。集团坚持产业链业务协同，最大的煤炭企业经营一体化运输网络，与最大的火电企业协同发展，造就国家能源集团火电机组煤电联营与一体化运输优势。依托煤炭优势，国能集团是全球最大的煤制油煤化工公司，中国神华为集团煤化工平台。国改行动方案时间过半，并购六条或加速资产整合。国有企业改革深化提升行动方案已经进入中期，此前A 股市场情绪低迷、并购重组放缓，对央企资源政策构成较大制约。证监会于 2024 年 9 月发布并购六条，进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场。结合 2022 年 5 月国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》。预计此次并购六条有助于央企借助时间窗口，解决同业竞争，切实推进专业化整合。建议关注国家能源集团旗下潜在资产整合机会，相关标的：龙源电力、国电电力、长源电力、中国神华、龙源技术、英力特。风险提示：集团资产整合不及预期、电力体制市场化波动。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 20页内容目录1. 具备重组基因的能源航母 高度重视资产整合.............................................................. 41.1. 具备重组基因的能源航母 全产业链打造多个世界第一............................................ 41.2. 高度重视资产整合 超强现金流呵护上市公司发展....................................................52. 未上市电力资产 127GW 在建水电全国第一................................................................72.1. 火电：82GW 未上市 享受煤电联营与一体化运输................................................... 72.2. 水电：12GW 在运在建未上市 在建规模国内第一................................................. 102.3. 新能源：43GW 未上市 全球第一大风电运营商.....................................................143. 全球煤炭龙头 打造煤电联营与煤化工巨头................................................................ 164. 国改行动方案时间过半 并购六条加速资产整合.........................................................18源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 20页图表目录图表 1： 国家能源集团核心产业板块图............................................................................ 4图表 2： 国家能源集团营收结构（2023 年，亿元）........................................................ 4图表 3： 国家能源集团旗下上市平台（亿元，人民币）.................