24Q3主业盈利持续增长，火电电量明显恢复

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 国电电力(600795.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24Q3 主业盈利持续增长，火电电量明显恢复 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 24 日 [Table_Summary] 事件：2024 年 10 月 24 日晚，国电电力发布 2024 年三季报。2024 年 Q1-3 公司实现营业收入 1338.62 亿元，同比减少 2.79%；实现归母净利润 91.91亿元，同比增加 63.41%；扣非后归母净利润 46.55 亿元，同比减少 12.49%。经营活动现金流量净额 370.53 亿元，同比增加 30.75%。其中，单 Q3 公司实现营业收入 480.34 亿元，同比减少 2.08%，环比增加 19.27%；实现归母净利润 24.75 亿元，同比减少 6.47%，环比减少 49.82%；单 Q3 扣非后归母净利润 24.71 亿元，同比减少 5.09%，环比增加 451.71%。 点评： ➢ 公司经营情况：火电电量环比恢复，水电同比涨幅回落，单季度电价同环比略有下行。电量方面，Q3 用电量持续高增，叠加 8 月以来水电出力同比涨幅回落，火电出力环比出现明显恢复。2024 年 Q1-3，公司上网电量实现 3296.95 亿千瓦时，同比+2.52%。其中，火电上网电量2605.90 亿千瓦时，同比-1.11%；水电上网电量 470.28 亿千瓦时，同比+15.46%；风电上网电量 141.30 亿千瓦时，同比+5.76%；光伏上网电量 79.47 亿千瓦时，同比+99.82%。其中，单 Q3 公司上网电量实现1267.26 亿千瓦时，同比+1.24%，环比+23.90%。其中，火电上网电量964.13 亿千瓦时，同比-0.57%，环比+23.36%；水电上网电量 227.81亿千瓦时，同比+1.80%，环比+37.90%；风电上网电量 41.63 亿千瓦时，同比+5.45%，环比-13.79%；光伏上网电量 33.69 亿千瓦时，同比+78.67%，环比+21.28%。Q3 火电电量环比改善明显，水电电量同比降幅收窄。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司 Q3 电价略有下行。2024 年 Q1-3 公司实现平均上网电价 428.17 元/兆瓦时，同比-2.31%。单 Q3 公司实现平均上网电价 410.48 元/兆瓦时，同比-0.09%，环比-2.98%。装机方面，截至 2024 年 9 月 30 日，公司合并报表口径控股装机容量为 10806.33 万千瓦，其中：火电 7196.90 万千瓦；水电1495.06 万千瓦；风电 953.23 万千瓦，单 Q3 新增 0.9 万千瓦；光伏1161.14 万千瓦，单 Q3 新增 152.93 万千瓦。 ➢ 装机长期成长空间广阔：火电开工投产稳健成长，风光有望持续高增，霍山抽蓄项目接续水电装机增长。火电方面：2022-2023 年，公司火电项目分别开工 485 万千瓦和 664 万千瓦，2023 年投产 100 万千瓦。公司近两年的火电机组开工保持稳健，我们预计开工火电项目将于2024-2025 年逐步投产。风光方面，2024 年 Q1-3 公司新增新能源装机 330.86 万千瓦。公司计划在 2024 年实现新能源项目开工 830 万千瓦，投产 860 万千瓦且“十四五”规划新能源发展体量 3500 万千瓦，我们预计 2024-2025 年公司新能源板块装机将持续高增，持续带来收益增厚。水电方面：截至 2023 年末，公司在建水电装机有大渡河流域总装机 352 万千瓦，我们预计 2026 年公司有望迎来水电装机投产高 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 峰。此外，公司公告将另外开工安徽霍山抽水蓄能项目 120 万千瓦，预计项目实现上网电价 0.3844 元/千瓦时（含税），抽水电价预计按照燃煤发电基准价的 75%执行，项目容量电价预计为 565.9 元/千瓦（含税），最终资本金内部有望实现收益率 6.5%。霍山抽蓄项目是继 8 月老鹰岩二级水电站项目后年内公司水电板块又一新增开工装机。公司水电板块业绩有望实现进一步提升。 ➢ 盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，长协煤供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以 60 万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润的预测 92.04/90.96/99.97 亿元不变（注：盈利预测已含出售察哈素煤矿的一次性收益）；对应增速分别为 64.1%/-1.2%/9.9%，对应 2024年 10 月 24 日收盘价的 PE 分别为 10.15/10.28/9.35 倍，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：项目建设进展不及预期；电价超预期下行；电力市场化改革推进不及预期。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 194,674 180,999 188,423 210,108 214,987 同比(%) 15.6% -7.0% 4.1% 11.5% 2.3% 归属母公司净利润（百万元） 2,821 5,609 9,204 9,096 9,997 同比(%) 262.8% 98.8% 64.1% -1.2% 9.9% 毛利率(%) 13.4% 14.6% 18.1% 18.6% 19.4% ROE(%) 6.2% 11.5% 16.1% 13.7% 13.1% EPS（摊薄）（元） 0.16 0.31 0.52 0.51 0.56 P/E 33.13 16.66 10.15 10.28 9.35 P/B 2.0