中颖电子(300327)3Q24：存货减值增加

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中颖电子 (300327 CH) 3Q24：存货减值增加 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.30 2024 年 10 月 24 日│中国内地 半导体 公司 3Q24 实现营收 3.24 亿元(yoy:+10.28%，qoq:-3.09%)，归母净利润0.19 亿元(yoy:+35.77%，qoq:-52.53%)，扣非归母净利润 0.20 亿元(yoy:+40.88%，qoq:-48.67%)。3Q24 营收环比略有下滑，主要由于家电需求季节性转弱对公司 MCU 业务产生一定影响，锂电管理及显示驱动产品线基本保持平稳，4Q24 随着家电以及手机行业进入需求旺季，公司营收有望恢复环比增长。此外，公司三季度盈利能力下降，部分受子公司显示驱动芯片存货减值/报废影响，3Q24 公司资产减值损失 0.13 亿元、营业外支出（主要为存货报废）247 万元，导致归母净利率环比下降 6.08pct 至 5.84%。展望后续我们认为需求提振叠加新品/新客户导入将助力公司走出低谷。 3Q24：家电需求放缓，存货减值导致利润承压 3Q24 由于家电需求放缓，公司营收环比略有下滑。从毛利率来看，受产品结构变动影响，且公司仍在消化高价库存，3Q24 综合毛利率 32.57%（yoy：-2.43pct，qoq：-2.44pct）。截至三季度末，公司存货 6.48 亿元，较上季度末增加 0.06 亿元，存货周转天数 283 天，较 22 年以前的周转效率仍有差距。子公司芯颖库存周转低于预期，导致 3Q24 计提资产减值损失以及存货报废金额增加，对短期净利润产生一定影响。费用方面，由于股权激励费用及研发人数均有所控制，3Q24 研发费用 0.74 亿元，环比减少 0.03 亿元，研发费用率亦环比下降 0.25pct 至 22.89%，销售/管理/财务费用基本稳定。 4Q24 展望：即将迎来需求旺季，成本改善将开始逐步显现 展望 4Q24，家电及手机市场进入需求旺季，叠加国家逆周期调节及促消费政策的发酵，将对公司 MCU 及智能端锂电产品线形成拉动，且当前AMOLED Driver 需求相对平稳，我们预计 4Q24 整体营收有望恢复环增。此外，随着代工成本下降，毛利率也有望触底回升，但资产减值计提或仍对四季度业绩产生影响。尽管公司短期仍面临一定的经营压力，但后续有望迎来多款新品放量的新周期：1）新一代 AMOLED Driver 逐步完成在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，有望开始贡献营收；2）2H24 将推出车规级触摸 MCU 和快充协议芯片，同时在研发中的手机锂电保护芯片和笔记本用计量芯片将进一步补全公司产品矩阵，带来增量贡献。 投资建议：目标价 27.3 元，维持“买入”评级 由于各下游需求恢复较缓，且公司高价库存周转耗时较长，导致盈利能力改善不及预期。我们认为 4Q24 存货跌价减值风险仍然存在，下调 24/25/26年公司归母净利润预测至 0.96/1.96/3.37 亿元（前值：1.65/2.77/4.09 亿元），考虑 25 年新品推出及新客户导入业绩增速有望恢复给予估值溢价，47x 25PE（可比公司平均 41x），目标价 27.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.30 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 25.80 市值 (人民币百万) 8,808 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 268.61 52 周价格范围 (人民币) 14.13-28.33 BVPS (人民币) 4.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,602 1,300 1,352 1,656 2,026 +/-% 7.23 (18.83) 3.95 22.49 22.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 323.00 186.31 96.36 196.49 336.59 +/-% (12.86) (42.32) (48.28) 103.92 71.30 EPS (人民币，最新摊薄) 0.95 0.55 0.28 0.58 0.99 ROE (%) 21.04 7.49 3.28 8.87 13.19 PE (倍) 27.76 48.12 93.04 45.62 26.63 PB (倍) 6.06 5.37 5.08 4.57 3.90 EV EBITDA (倍) 26.07 54.92 78.95 34.05 20.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (39)(23)(7)1026Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)中颖电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中颖电子 (300327 CH) 图表1： 可比公司估值表（数据来自 Wind 一致性预期，截止 2024 年 10 月 24 日） 资料来源：Wind 预测，华泰研究 图表2： 公司财务数据分析 注：由于低毛利率产品出货较多，同时考虑到价格仍有一定压力，我们下调 24/25/26 年毛利率。公司持续投入研发，研发人数略有上升，我们上调公司研发费用。由于存在显示驱动新盘资产减值，我们提高了公司预期资产减值损失（特别是 24 年）。以上因素造成利润端下降幅度较大。 资料来源：wind，华泰研究预测 （百万人民币）4Q231Q242Q243Q242023202420252026 2024E 2025E 2026E202420252026AAAAANEWNEWNEWOldOldOld变化变化变化营业收入3783193353241300135216562026140217172091-4%-4%-3%YoY(%)9%10%-2%10%-19%4%22%22%8%22%22%营业成本2472112172198378971073129890110651287毛利130108117106463455582727500652805OPEX10889929237539841243038