业绩历史新高，白马持续成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|新和成（002001） 业绩历史新高，白马持续成长 2024年10月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司发布三季报，2024 年前三季度实现营收 158 亿元，同比+43%，实现归母净利润 39.9 亿元，同比+90%。2024Q3 实现营业收入 59.4 亿元，同比+65%，实现归母净利润 17.9 亿元，同比+189%，环比+34%。并且公司 Q3 财务费用及信用减值损失科目环比增加近 1 亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和 30 万吨蛋氨酸产能释放。 许隽逸 张玮航 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 新和成(002001) 业绩历史新高，白马持续成长 行 业： 基础化工/化学制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 24.42 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,091/3,054 流通 A 股市值(百万元) 74,590.83 每股净资产(元) 8.30 资产负债率(%) 35.69 一年内最高/最低(元) 24.80/15.38 股价相对走势 相关报告 1、《新和成（002001）：成长迎景气共振，创新和成本兼优》2024.08.24 2、《新和成（002001）：营养品景气共振，业绩超预期》2024.07.12 扫码查看更多 事件 公司发布三季报，2024 年前三季度实现营收 158 亿元，同比+43%，实现归母净利润 39.9 亿元，同比+90%。  单季度业绩创历史新高，营养品量价齐升 单季度看，2024Q3 实现营业收入 59.4 亿元，同比+65%，实现归母净利润 17.9 亿元，同比+189%，环比+34%，并且公司 Q3 财务费用及信用减值损失科目环比增加近 1 亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和 30 万吨蛋氨酸产能释放。2024Q3 公司维生素产品 VA/VE 市场均价分别为 193/124 元/公斤，同比分别+131/+78%，环比+123%/+77%，并且价格仍趋势上行。2024Q3 蛋氨酸均价 20.7 元/公斤，同比+16%，环比-4%。  维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升 今年维生素需求改善明显，前三季度 VA/VE 出口量同比分别增长 31%/33%,且国内生猪养殖利润较好。7 月末 BASF VA/VE 装置爆炸停产，10 月 BASF 公告推迟维生素复产时间，VA 及部分香料复产推迟一季度至 2025 年 4 月，VE 推迟两季度至 2025年 7 月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常，我们看好 VA、VE 价格有望进一步强势。VE 中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。蛋氨酸全球 CR4已达 75%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q3 淡季叠加赢创复产蛋氨酸价格略有下滑，但随着 Q4 旺季来临，价格有望企稳回升。  蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有 30 万吨固体蛋氨酸，另有 18 万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东 15 万吨蛋氨酸生产线将改扩建至 22 万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建 50 万吨己二腈产能，有望顺应尼龙 66 产业链国产化趋势，打开公司成长空间。  景气抬升且持续创新成长，给予“买入”评级 考虑到维生素业绩景气持续上行，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为209/260/277 亿元，同比增速分别为 38%/24%/6%，归母净利润分别为 61/75/87 亿元，同比增速分别为 124%/24%/17%，EPS 分别为 1.96/2.42/2.83 元/股，3 年 CAGR为 48%。当前价格对应 2024 年 PE 为 12.5 倍，考虑到公司维生素业务景气度持续抬升，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15934 15117 20930 26023 27680 增长率（%） 6.82% -5.13% 38.46% 24.34% 6.37% EBITDA（百万元） 5679 5029 10384 12457 14150 归母净利润（百万元） 3620 2704 6056 7483 8743 增长率（%） -16.89% -25.30% 123.95% 23.55% 16.84% EPS（元/股） 1.17 0.87 1.96 2.42 2.83 市盈率（P/E） 20.8 27.9 12.5 10.1 8.6 市净率（P/B） 3.2 3.0 2.7 2.3 2.0 EV/EBITDA 10.7 11.4 7.8 6.2 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 23 日收盘价 -10%17%43%70%2023/102024/22024/62024/10新和成沪深3002024年10月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险 蛋氨酸和维生素均为公司核心产品，如果二者价格因意外冲击大幅下行，或将对公司盈利能力产生不利冲击。 竞争格局恶化风险 目前公司维生素业务和蛋氨酸业务均有相对较高的产业集中度，如果行业有新的进入者参与，或将恶化当下业务的竞争格局，对公司盈利能力产生不利影响。 在建产能不及预期风险 公司蛋氨酸改扩建项目正在推进，以及己二腈项目亦在积极筹备，如果项目推进不及预期，或将对公司未来盈利能力产生不利影响。 安全生产风险 公司业务涉及氢氰酸等危险化学品，如果发生安全事故，或对公司盈利能力和正常经营产生不利影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5344 4543 2807 4807 8281 营业收入 15934 15117 20930 26023 27680 应收账款+票据 3228 2931 4304 5351 5691 营业成本 10048 10131 12021 14135 14997 预付账款 222 209 231 287 305 营业税金及附加 127 16