宠粮国产龙头规模稳步增长，盈利水平持续提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宠物食品乖宝宠物（301498.SZ）增持-A(维持)宠粮国产龙头规模稳步增长，盈利水平持续提升2024 年 10 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024 年 10 月 23 日收盘价（元）：66.29年内最高/最低（元）：72.88/30.16流通 A 股/总股本（亿股）：1.79/4.00流通 A 股市值（亿元）：118.67总市值（亿元）：265.19基础数据：2024 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：1.18摊薄每股收益(元)：1.18每股净资产(元)：10.22净资产收益率(%)：11.54资料来源：最闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 36.71 亿元，同比+17.96%；实现归母净利润 4.70 亿元，同比+49.64%；实现扣非归母净利润 4.43 亿元，同比+41.75%。事件点评营收规模进一步增长，盈利水平显著提升。分季度来看，2024 年第三季度公司实现营收 12.45 亿元，同比+18.92%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比+49.11%；实现扣非归母净利润 1.52 亿元，同比+40.74%。旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌持续发力，中高端产品影响力不断增强，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，2024 年前三季度公司毛利率 41.98%，同比提升 6.21 个百分点。费用投放力度继续增强，三季度分红彰显发展信心。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌宣发等维度投入不断增长，前三季度销售费用同比+40.30%，麦富迪及弗列加特品牌影响力持续扩张，前三季度公 司 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.78%/1.63%/-0.48% ， 同 比+0.41/-0.15/-0.03pcts。分红方面，三季度公司拟每 10 股派红利 2.5 元（含税），合计拟派约 1 亿元（含税），Q3 高业绩增速+分红凸显公司优良质地和坚定的发展信心。投资建议我们再次强调需继续重视公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音/直播等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注双十一大促节点公司 BARF 系列、弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计 公 司 2024-2026 年 净 利 润 为 5.58/6.95/8.22 亿 元 ， EPS 分 别 为1.39\1.74\2.05 元，目前股价对应公司 2024、2025 年 PE 分别为 47.6 倍、38.1 倍，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3984,3275,2596,3637,666YoY(%)31.927.421.521.020.5归母净利润(百万元)267429558695822YoY(%)90.360.730.024.718.2毛利率(%)32.636.837.738.439.2EPS(摊薄/元)0.671.071.391.742.05ROE(%)15.111.713.414.414.6P/E(倍)99.461.847.638.132.3P/B(倍)15.17.26.45.54.7净利率(%)7.99.910.610.910.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产11652095236228593443营业收入33984327525963637666现金198100993813111480营业成本22902733327739194664应收票据及应收账款132278221382344营业税金及附加1520262935预付账款4328584680营业费用54572186811451380存货73665710139851393管理费用177250291347420其他流动资产55123132135146研发费用6873106126150非流动资产11182049229925572823财务费用-10-131-68-5长期投资10000资产减值损失-2-26-11-15-21固定资产921916112013621620公允价值变动收益00000无形资产112131129128129投资净收益-02000其他非流动资产851002105010671074营业利润3195266798491001资产总计22834143466154166266营业外收入01000流动负债419357384459507营业外支出22222短期借款1650000利润总额318525678848999应付票据及应付账款142184207261296所得税5295119150176其他流动负债113173177198212税后利润266430559697823非流动负债105116116116116少数股东损益-11121长期借款280000归属母公司净利润267429558695822其他非流动负债77116116116116EBITDA4386007489301103负债合计524473500575623少数股东权益35689主要财务比率股本360400400400400会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积6732106210621062106成长能力留存收益7221151168823513123营业收入(%)31.927.421.521.020.5归属母公司股东权益17563665415548335634营业利润(%)95.865.029.125.017.8负债和股东权益22834143466154166266归属于母公司净利润(%)90.360.730.024.718.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)32.636.837.738.439.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)7.99.910.610.910.7经营活动现金流306617351697597ROE(%)15.111.713.414.414.6净利润266430559697823ROIC(%)13.610.812.613.613.8折旧摊销11410599116146偿债能力财务费用-10-131