卫星化学(002648)Q3业绩显著改善，新项目稳步推进

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨卫星化学（002648.SZ） [Table_Title] Q3 业绩显著改善，新项目稳步推进 报告要点 [Table_Summary]公司公布 2024 年三季度报告，2024 年 1-9 月份实现营业收入 322.75 亿元，同比增长 0.71%；归母净利润 36.93 亿元，同比增长 7.64%；经营活动现金流量净额 56.94 亿元，同比增长24.72%；扣非归母净利润 40.88 亿元，同比增长 20.48%。其中 2024 年第三季度营业收入128.75 亿元，同比增长 9.89%，环比增长 21.51%；归母净利润 16.37 亿元，同比增长 2.08%，环比增长 58.36%；扣非归母净利润 18.54 亿元，同比增长 28.64%。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 卫星化学（002648.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q3 业绩显著改善，新项目稳步推进 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司公布 2024 年三季度报告，2024 年 1-9 月份实现营业收入 322.75 亿元，同比增长 0.71%；归母净利润 36.93 亿元，同比增长 7.64%；经营活动现金流量净额 56.94 亿元，同比增长24.72%；扣非归母净利润 40.88 亿元，同比增长 20.48%。其中 2024 年第三季度营业收入128.75 亿元，同比增长 9.89%，环比增长 21.51%；归母净利润 16.37 亿元，同比增长 2.08%，环比增长 58.36%；扣非归母净利润 18.54 亿元，同比增长 28.64%。 事件评论 ⚫ 2024Q3 乙烷价格大幅下滑，油价影响下化工品价格从 7 月高位持续回落，整体 C2 链利润有所改善。原料端—2024Q3 乙烷 MB 价格为 116.6 美元/吨，环比二季度 142 美元/吨显著下滑，其中 7-9 月乙烷 MB 价格均值分别为 114 美元/吨、104 美元/吨、131 美元/吨，但考虑到将近 2 个月左右的运输周期，24 年 5-7 月 MB 均价为 133 美元/吨，因此三季度实际原料采购价格相比二季度略有下滑，8 月份以来低价原料将在四季度体现。展望后续乙烷价格，短期由于飓风影响导致乙烷价格有所上涨，不过后续乙烷价格中枢将回归至 100-150 美元区间震荡；产品端—当前乙烯成本曲线最右侧产品主要有油制烯烃路线，虽然三季度油价中枢下滑叠加需求疲软导致乙烯及下游产品价格从高位回落，不过当前看下跌空间有限，考虑到油价底部震荡及政策端利好对需求的驱动逐步兑现，化工品价格有望企稳向好。 ⚫ 2024Q3 丙烷价格环比上涨，产品端丙烯酸及酯价格略有改善。2024Q3 丙烷价格为 655美元/吨，环比二季度 631 美元/吨略有上涨，如果考虑近 2 个月库存周期影响，24 年 5-7 月均价为 641 美元/吨，环比略有下滑。从产品端来看，产品价格从 7 月高位持续回落，公司主要产品丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸乙酯、双氧水价格环比-2.4%、-4.0%、5.8%、-10.1%。另外，公司 80 万吨/年丁辛醇装置投产贡献增量，按照百川数据，24Q3 正丁醇平均毛利润为 1300 元/吨。 ⚫ 公司三季度归母净利润 16.37 亿元，扣非归母净利润达 18.54 亿元，同比增长 28.64%，环比显著改善。公司三季度非经常性损益中由于环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响导致公司非经常性损益对利润影响较大。 ⚫ α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进 C3 产业链强链补链延链的策略，新增 80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于 2024 年7 月顺利投产。报告期内，公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约 266 亿元，建设内容主要包括 250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃 170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚α-烯烃 3 万吨。 ⚫ 在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 54.3 亿元、76.9 亿元和 115.4 亿元，对应 2024 年 10 月 22 日收盘价 PE 分别为 11.7X、8.3X 和5.5X，维持"买入"评级。 风险提示 1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 18.93 总股本(万股) 336,865 流通A股/B股(万股) 336,639/0 每股净资产(元) 8.26 近12月最高/最低价(元) 20.54/12.74 注：股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《二季度检修下业绩环比小幅改善，C2 项目建设稳步推进》2024-07-24 •《业绩同比改善，新项目稳步推进》2024-04-25 •《业绩稳步提升，新项目打开成长空间》2024-03-30 -23%-4%14%33%2023/102024/22024/62024/10卫星化学化工沪深300指数2024-10-24%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、原料价格大幅上涨：当前原油价格仍居中高位，叠加国内 PDH 装置扩产浪潮，可能使丙烷价格有上行风险，同时，厄尔尼诺现象导致全球气温异常，可能导致发电量大幅提升，进而导致天然气价格上涨，影响乙烷价格同步上涨，原料波动将给公司带来大幅影响。 2、项目投产进度不及预期：公司未来规划项目较多，如果项目投产进度不及预期将导致公司盈利受到影响。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 41487 49446 55691 82222 货币资金 6399 12888 14193 14550 营业成本 33257 39862 42739 63003 交易性金融资产 43 43 43 43 毛利 8230 9583 12951 19219 应收账款 639 762 858