业绩短期承压，生物科技促成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|梅花生物（600873） 业绩短期承压，生物科技促成长 2024年10月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司发布 2024 年三季报，前三季度公司实现营收 187 亿元，同比-9%；归母净利润 20 亿元，同比-8%；扣非后归母净利润 18 亿元，同比-16%。单季度看，2024Q3 公司实现营收 60 亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润 5.2 亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率 17.65%，同比-0.83pct，环比-2.03pct。 许隽逸 张玮航 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 梅花生物(600873) 业绩短期承压，生物科技促成长 行 业： 基础化工/化学制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 9.76 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,853/2,853 流通 A 股市值(百万元) 27,843.22 每股净资产(元) 5.16 资产负债率(%) 37.46 一年内最高/最低(元) 11.95/8.72 股价相对走势 相关报告 1、《梅花生物（600873）：业绩符合预期，重注合成生物学》2024.07.30 2、《梅花生物（600873）：业绩符合市场预期，苏、赖氨酸价差持续走高》2024.04.09 扫码查看更多 事件 10 月 22 日晚，公司发布 2024 年三季报，前三季度公司实现营收 187 亿元，同比-9%；归母净利润 20 亿元，同比-8%；扣非后归母净利润 18 亿元，同比-16%。 单季度看，2024Q3 公司实现营收 60 亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润 5.2亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率 17.65%，同比-0.83pct，环比-2.03pct。  味精、豆粕跌价拖累，业绩略低于预期 三季度业绩下滑主要是味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降，及第三季度财务和研发费用环比增加逾 5000 万元所致。根据博亚和讯及卓创资讯数据，2024Q3 公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸每公斤市场均价分别为7.5/27.9/10.9/10.6/5.3 元，同比分别-17%/-41%/-5%/+7%/-15%,环比分别-5%/ +9%/+5%/+2%/-3%。2024Q3 豆粕价格同比-33%/环比-10%拖累大原料副产品营收。 分板块看，24Q3 公司鲜味剂类收入达 16.8 亿元，同比-21%，环比-8%；饲料氨基酸类收入达 28.8 亿元，同比+12%，环比+6%；大原料副产品收入 8.8 亿元，同比 -28%，环比-9%；黄原胶等其余产品收入 6.0 亿元，同比-42%,环比-7%。展望后市，9 月后苏、赖氨酸市场价格加速上行，Q4 旺季业绩有望明显改善。  长期高分红、高回购回报股东 公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达 108.5 亿元，累计分红率达 52.8%。2019 年以来公司多次回购股本并注销，2024 年 10 月公司再公告回购方案，计划以不超过 12 元/股回购 3-5 亿元。我们看好公司持续价值回报。  合成生物学或打开成长空间 公司聚焦生物科技，重点布局合成生物学，依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产，有望打开较大成长空间。  盈利稳定且布局未来，维持“买入”评级 考虑到豆粕及味精市场价格偏弱，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为276/318/349 亿元，同比增速分别为 0%/15%/10%，归母净利润分别为 28/33/38 亿元，同比增速分别为-11%/16%/15%，EPS 分别为 0.99/1.15/1.32 元/股，3 年 CAGR为 6%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27937 27761 27638 31750 34896 增长率（%） 21.14% -0.63% -0.44% 14.88% 9.91% EBITDA（百万元） 6641 5064 4820 5315 5803 归母净利润（百万元） 4406 3181 2828 3293 3773 增长率（%） 83.42% -27.81% -11.09% 16.44% 14.57% EPS（元/股） 1.54 1.12 0.99 1.15 1.32 市盈率（P/E） 6.3 8.8 9.8 8.5 7.4 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 4.9 5.7 5.3 4.3 3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 23 日收盘价 -10%3%17%30%2023/102024/22024/62024/10梅花生物沪深3002024年10月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 苏/赖氨酸价格大幅波动风险 苏/赖氨酸产品为公司重要盈利贡献品种，如果苏氨酸或赖氨酸出现产品价格大幅下滑，将对公司盈利能力产生冲击。 玉米/煤炭价格大幅波动风险 玉米和煤炭分别为公司主要原材料和能源，如果玉米或煤炭的价格大幅上涨，将会抬升公司成本，可能对公司盈利能力产生不利影响。 潜在竞争者的进入风险 苏氨酸、味精产品集中度较高，如果行业里有新的潜在进入者进入行业，可能会破坏行业格局，对公司未来盈利能力产生不利影响。 合成生物学领域进展不及预风险 合成生物学是公司重点投入方向，由于研发和商业化具有不确定性，如果合成生物学领域拓展不及预期，将对公司未来盈利能力产生不利影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4334 4970 5571 8204 11127 营业收入 27937 27761 27638 31750 34896 应收账款+票据 600 830 628 722 793 营业成本 20916 22297 22428