公司首次覆盖报告：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 凌霄泵业（002884.SZ） 2024 年 10 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/10/23 当前股价(元) 20.69 一年最高最低(元) 23.30/15.41 总市值(亿元) 74.00 流通市值(亿元) 56.49 总股本(亿股) 3.58 流通股本(亿股) 2.73 近 3 个月换手率(%) 50.65 股价走势图 数据来源：聚源 出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 张健（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 zhangjian1@kysec.cn 证书编号：S0790524060001  塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远 公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS 分别为 1.24/1.42/1.63 元/股，当前股价对应 PE 分别为 16.7/14.6/12.7倍，公司 2024 年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。  塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上 公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1 塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA 泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近 70%。2021 年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023 年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1 塑料卫浴泵收入增长 35%，重回高速增长。此外，2024 年 9 月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。  不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵 位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024 年收入由 1.87 亿元提升至 5.07 亿元，CAGR 为 12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电 10%-20%，但成本贵 20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。  高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障 上市以来连续 7 年实施现金分红，累计分红 19 亿元，2023 年分红 3.6 亿元，股利支付率 93.2%，股息率 5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021 年规划未来五年离心泵产能 800 万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。  风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,483 1,316 1,557 1,822 2,035 YOY(%) -28.1 -11.3 18.4 17.0 11.6 归母净利润(百万元) 422 384 444 508 584 YOY(%) -12.7 -9.1 15.6 14.6 15.0 毛利率(%) 35.8 37.9 35.4 36.3 37.1 净利率(%) 28.4 29.2 28.5 27.9 28.7 ROE(%) 19.1 17.1 19.1 20.8 21.9 EPS(摊薄/元) 1.18 1.07 1.24 1.42 1.63 P/E(倍) 17.5 19.3 16.7 14.6 12.7 P/B(倍) 3.3 3.3 3.2 3.0 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%2023-102024-022024-06凌霄泵业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 内容目录 1、 塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 产品覆盖塑料泵、不锈钢泵和通用泵三大类 .............................................................................................................. 4 1.2、 海外收入占比超一半，塑料泵出口高增拉动增长 ...................................................................................................... 6 1.3、 盈利水平领先同业，控费能力强 ................................................................................................................................. 7 1.4、 上市后保持高比例现金分红，长期投资价值凸显 ...................................................................................................... 8 1.5、 产能扩张有保障，可快速响应市场需求 ...................................................................................................................... 8 2、 塑料卫浴泵：受益于北美地产后周期，出口拐点有望向上 ................................................................................................. 9 2.1、 泵是第二大通用设备，具备千亿市场规模 .................................................................................................................. 9 2.2、 塑料卫浴泵属于地产后周期产品，受益于北美补库&降息周期开启 ...........................